對上市公司的財務(wù)分析研究——以海潤為例 會計學(xué)專業(yè)

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1、 目錄 中文摘要及關(guān)鍵字 1 英文摘要及關(guān)鍵字 1 第一章 緒論 2 1.1 選題背景 2 1.2 選題目的和意義 2 1.2.1選題目的 2 1.2.2 選題意義 2 1.3 研究思路及研究方法 3 1.3.1 研究思路 3 1.3.2 研究方法 3 1.4 研究創(chuàng)新與不足 3 第2章 文獻回顧與理論基礎(chǔ) 3 2.1 文獻回顧 3 2.1.1國內(nèi)文獻回顧 3 2.1.2 國外文獻回顧 4 2.2 理論基礎(chǔ) 5 第3章 現(xiàn)狀與問題分析 5 3.1 國內(nèi)現(xiàn)狀 5 3.2 存在的問題 6 第4章 案例分析 6 4.1如何分析股票的價值 6

2、 4.1.1 價值投資的重要性 6 4.2海潤光伏公司簡介 7 4.3海潤光伏的財務(wù)報表分析 7 4.3.1利潤表分析 7 4.3.2.資產(chǎn)負債表分析 11 4.3.3 現(xiàn)金流量表分析 14 4.4企業(yè)未來前景分析 17 第5章 結(jié)論與建議 18 結(jié)束語 19 參考文獻 20 [摘?? 要] 中國股市起步晚，股票市場還不是很成熟。而中國股市的股民數(shù)卻是與日俱增，牛市中也有一蹶不振的股票，熊市也有佼佼者，每個投資者都希望自己能再在變化萬千的股市中有所斬獲。如何在眾多的上市公司里選擇績優(yōu)股就成為了一門學(xué)問。投資者都希望逢高買進，逢低賣出。問題的關(guān)鍵就是何時在高位，是否

3、已經(jīng)是地處。我們都知道，以內(nèi)在價值為選擇標(biāo)準(zhǔn)，做出投資的決策是股市投資的上上策。以內(nèi)在價值作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，比盲目的追高追低買賣要的穩(wěn)妥。但對于很多人來說，如何判別內(nèi)在價值是一個疑惑。本文僅以上市公司海潤光伏公司為例，以我們從上市公司得到的第一手資料，也是最直接的資料即財務(wù)報表包括資產(chǎn)負債表，利潤表，所有者權(quán)益表為分析對象，通過分析經(jīng)營能力，籌資能力，投資能力等一系列指數(shù)，從而歸納通過對財務(wù)報表的分析，了解上市公司的內(nèi)在價值。 [關(guān)鍵詞] 股票 內(nèi)在價值 財務(wù)報表 光伏 分析 Abstract：China's stock market started late, the stock

4、market is not very mature.Get something in the ever-changing stock market spoils is the desire of every investor. How to chose a blue chip stocks in so many listed companies is also a science. We all know that less than the value of the selection criteria, to make investment decisions is the best wa

5、y of stock market investment. But for many people, how to determine the intrinsic value is a big problem. This article listed company Hairun photovoltaic company as example, base on first-hand information from listed companies, also the most direct information of the financial statements for the ana

6、lysis of the object, which summarized the analysis of financial statements for listed companies inherent value. Key words：stock market intrinsic value financial statements PV analysis 第一章 緒論 1.1選題背景 （1）2012年，上證指數(shù)12月初創(chuàng)下1949,46點3年最低點。根據(jù)中證指數(shù)公司數(shù)據(jù)，2012年滬深A(yù)股總市值累積蒸發(fā)4.3萬億元，5600萬戶股民人均虧損已經(jīng)高達7.86萬元

7、。根據(jù)調(diào)查顯示，2012年股民普遍損失慘重，其中九成投資者出現(xiàn)虧損，超過35%的股民市值被腰斬。 （2）2011年10月，郭樹清正式被任命為中國證監(jiān)會主席。2012年，改革創(chuàng)新成了郭氏新政主要內(nèi)容。郭樹清任證監(jiān)會主席以來，資本市場上一系列的舉措接踵而至。他以“4天出臺一個新政”的速度，留下了80多條新政，涉及上市公司分紅、內(nèi)幕交易零容忍、降低交易費用、證券公司創(chuàng)新、IPO制度改革、打擊炒新炒小、出臺退市制度等很多方面。 （3）截止至2012年12月24日，滬指收報2159.05點，較去年底2199.42點下跌40.37點，跌幅2.1%。 1.2選題目的和意義 1.2.1選題目的

8、1934年格雷厄姆提出的價值投資理念令國外股票市場上的價值投資者找到許多的投資良機，并在國外發(fā)展很久成為其重要的一種投資理念。而在中國，股市起步晚，發(fā)展還不成熟，股票投資者們對于價值投資這個理念關(guān)注的比較淺。在國內(nèi)混亂的股市里，這些所謂的股票投資者更接近于股票投機者，追漲殺跌，股票的價格往往嚴(yán)重背離了該公司的內(nèi)在價值。一個理性的投資者，應(yīng)該理性的對待股票投資，實現(xiàn)價值投資。 本文通過選取海潤光伏的財務(wù)數(shù)據(jù)為例，通過財務(wù)報表分析等，篩選與公司內(nèi)在價值相關(guān)的數(shù)據(jù)，建立一個以中國股票市場為基礎(chǔ)的上市公司內(nèi)在價值估算的模型。然后通過比較內(nèi)在價值與股票價格，判斷是否應(yīng)該買入持有或拋出，在股市里得到理想

9、的回報。 1.2.2 選題意義 （1）在股市持續(xù)低迷的背景下，希望大家都進行投資決策的時候能夠更多的考慮個股的內(nèi)在價值，而非推測市場走勢；估算股票的安全邊際而不是脫手價格；不再盯著大盤走勢頻繁買賣，保持果斷和沉著的心態(tài)。 （2）通過對本論題的研究學(xué)習(xí)，深刻的把握股票投資真諦。在做出投資決策時對企業(yè)內(nèi)在價值做出正確的衡量的情況下，做出正確的投資決策。 1.3研究思路及研究方法 1.3.1研究思路 從2012年投資失敗的海潤光伏（600401）入手，對財務(wù)報表進行分析，判斷海潤光伏實際內(nèi)在價值到底是多少，從而判斷是否應(yīng)該繼續(xù)持有或是等待時機拋售。 在分析之前，應(yīng)多參考國內(nèi)外文獻。學(xué)習(xí)

10、基本理論與投資原則。學(xué)會簡單的公司財務(wù)報表分析。以海潤光伏2012年數(shù)據(jù)為例，進行財務(wù)分析。 1.3.2研究方法 通過中國知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫、萬方數(shù)據(jù)庫或維普中查找最新的期刊論文文獻。 使用搜索引擎，擴大思考的范圍。 搜集好參考文獻后，進行閱讀、歸納、整理，從中選出具有代表性、科學(xué)性和可靠性大得研究文獻。 根據(jù)參考文獻，結(jié)合自己的觀點作出畢業(yè)論文。 1.4研究創(chuàng)新與不足 本文不單單是對單只股票的內(nèi)在價值進行分析，更多的是傾向于如何分析股票的內(nèi)在價值的方法，但是由于水平與閱歷的局限，因此并不全面與準(zhǔn)確。 第2章 文獻回顧與理論基礎(chǔ) 2.1文獻回顧 2.1.1國內(nèi)文獻回顧 在鄒禮

11、瑞與李軍的《“經(jīng)濟利潤“及其在投資決策中的應(yīng)用研究》一文中提出的經(jīng)濟利潤價值評估模式中，公司的價值等于投資資本加上未來每年創(chuàng)造的價值溢價，具體如下：公司價值=預(yù)測之初的投資資本+所有年份的經(jīng)濟利潤現(xiàn)值之和=預(yù)測之初的投資資本+明確預(yù)測期期間的經(jīng)濟利潤現(xiàn)值+明確的預(yù)測期之后的經(jīng)濟利潤現(xiàn)值。 鄧英在《企業(yè)內(nèi)在價值界定新探》中提出學(xué)術(shù)界原來對企業(yè)內(nèi)在價值得界定未進行擴展已經(jīng)不能滿足現(xiàn)代經(jīng)濟活動的需要。要合理界定企業(yè)內(nèi)在價值，僅有定性的界定是不夠的，還必須對其進行定量的界定。 對于影響企業(yè)的內(nèi)在價值因素分析的問題，何星明、羅明、袁春惠在《企業(yè)內(nèi)在價值評價的要素分析》這一文章中分析道：企業(yè)的內(nèi)在價值

12、受到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、行業(yè)背景、管理水平、地區(qū)等影響因素，使得企業(yè)的內(nèi)在價值處于不斷變化。所以，內(nèi)在價值確質(zhì)上是一個比價過程。從而企業(yè)內(nèi)在價值確定關(guān)鍵是怎么確定比價的范圍，內(nèi)在價值是相對價值?，F(xiàn)在大多時候?qū)ζ髽I(yè)內(nèi)在價值得評估局限在有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)兩個方面，如果進一步增加對潛在的無形資產(chǎn)和未來盈利方面的評估，才能真正全面和公正的評價上市公司的內(nèi)在價值。 景小勇的《上市公司財務(wù)報表解讀》一文中提出了解一家上市公司的內(nèi)在價值關(guān)鍵要讀懂上市公司的財務(wù)報表，如果公司財務(wù)數(shù)據(jù)良好，有長期投資的價值，那我們就可以放心大膽的持有；反之，我們就應(yīng)該逢高出售。當(dāng)然上市公司財務(wù)報告是我們普通投資者最熟悉的陌生人，

13、財務(wù)報表中的數(shù)字，我們耳熟能詳?shù)植唤馄湟?。我們?nèi)绾瓮ㄟ^財務(wù)報表得出上市公司的內(nèi)在價值關(guān)鍵就在于讀懂上市公司的財務(wù)報表。景小勇對此歸納出三個方法和三個謹(jǐn)慎。三方法：①抓大放小。②比較聯(lián)想。③理性分析。三謹(jǐn)慎：①謹(jǐn)防偷梁換柱。②謹(jǐn)防一手遮天。③謹(jǐn)防顛倒黑白。 2.1.2國外文獻回顧 Jan Melecky，Artur Sergyeyev 在《A simple finite-difference stock market model involving intrinsic value》中為解決股票價格與內(nèi)在價值問題的模型，研究固定點的穩(wěn)定性。與現(xiàn)實數(shù)據(jù)比較，選擇合適的參數(shù)，在構(gòu)建的模型中

14、尋找答案。 凱恩斯提煉出六大投資原則，而這些原則構(gòu)成了一個簡單易懂且經(jīng)過時間檢驗的體系，基于此，我們便可利用股市的周期性非理性。凱恩斯認為1.大崩盤之后，不再推測市場走勢，而是重估個股價值；2.估算安全邊際而不是脫手價格；3.不再盯著大盤走勢頻繁買賣；4.集中投資少數(shù)股票；5.密切了解市場，做方向操作；6.保持果斷和沉著的心態(tài)。 詹姆斯·克拉默提出觀點認為要想發(fā)現(xiàn)牛市就必須守在股市中，如果市場上的股票已經(jīng)超越它的理性價值區(qū)間，而你又想謹(jǐn)慎地保持利潤的話，進行股票交易是完全必要的，這時候應(yīng)該破除對“投機”的偏見。 本杰明·格雷厄姆提出：1.投資的過程就是認真分析，確保本金安全和合理回報；2

15、.堅持合理的投資理念并得到很好的建議，個體投資者的業(yè)績長期來說將超過大型機構(gòu)；3.面對股市不斷變化，有兩種方法應(yīng)對，要么選擇市場時機，要么選擇市場價格；4.遠離那些你不明白的產(chǎn)品，計劃和投資工具，放棄高風(fēng)險的股票和債券；5.股票賺的是收益和股息，而不是現(xiàn)金資產(chǎn)的價值 湯姆·科普蘭早在其合著的《價值評估：企業(yè)價值得衡量和治理》一書中，已經(jīng)提出價值治理的唯一目標(biāo)是股東價值最大化，即股東價值得治理是高層治理者的核心職責(zé)，概述二樓價值創(chuàng)造的基本原理，并在此基礎(chǔ)上積極尋求最大化股東價值的方法。 2.2理論基礎(chǔ) 財務(wù)分析主要是利用財務(wù)分析指標(biāo)和財務(wù)分析模型對會計報表進行量化分析，同時對財務(wù)報表

16、的附注信息進行篩選，將有價值的部分加入到分析當(dāng)中，最后綜合量化分析結(jié)果和經(jīng)過篩選的財務(wù)報表附注信息對上市公司的盈利能力、營運能力、償債能力和成長能力進行客觀的評價。 1．盈利能力分析，首先對上市公司資本經(jīng)營盈利能力進行比率分析，然后分析商品經(jīng)營能力并影響由經(jīng)營性現(xiàn)金流量同基本業(yè)務(wù)利潤兩個主要元素構(gòu)成衡量利潤大小指標(biāo)，最后對上市公司利潤大小進行統(tǒng)一評價。 2．經(jīng)營實力分析，需要先將所有的關(guān)于經(jīng)營實力的資產(chǎn)做全面剖析，再將資產(chǎn)按流動性來劃分成流動與非流動性，由此分別進行相關(guān)資產(chǎn)經(jīng)營能力的剖析。而公司經(jīng)營實力分析的核心是流動性的資產(chǎn)經(jīng)營能力的剖析，重點通過資產(chǎn)流動性的周轉(zhuǎn)天數(shù)與周轉(zhuǎn)比率的分析，確

17、定資產(chǎn)流動性經(jīng)營實力帶給財產(chǎn)與獲取資金的作用。 3．償債能力分析，包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。 短期償債能力分析通過對流動比率、速動比率等指標(biāo)的計算與分析，評價企業(yè)的短期償債能力狀況。 長期償債能力分析，通過對資產(chǎn)負債率等指標(biāo)的計算與分析，評價企業(yè)的長期償債能力及確定財務(wù)風(fēng)險程度。 4．成長能力分析，企業(yè)成長實力指的是將來企業(yè)進展的速度及動向，主要內(nèi)容有不斷擴張的企業(yè)范圍，及增長的利潤與股東權(quán)益等?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的專門議題便是企業(yè)不斷成長運營。剖析時，不但需要觀察企業(yè)增加的不同資產(chǎn)、資金、利潤及運營狀況，還需要預(yù)先研究測定企業(yè)未來的運營狀況，尋找到企業(yè)進展的重心，由此依據(jù)企業(yè)未來

18、進展的狀況來對財務(wù)進行預(yù)期測定與證明，有力地揭開企業(yè)擴大運營里的阻礙元素與預(yù)期作用大小，指引企業(yè)準(zhǔn)確掌握運營目標(biāo)。 第3章 現(xiàn)狀與問題分析 3.1國內(nèi)現(xiàn)狀 中國股市起步較晚，還未成熟，所以存在很多問題。許多法律條例制度仍在不斷完善中。對于交易市場上的股票，大部分人關(guān)注的是股票的價格與走勢而忽略了股票背后的內(nèi)在價值。即使人們重視到公司內(nèi)在價值得重要性，也常常覺得無法下手。因為，我們并不能直接的參與到公司的經(jīng)營中，作為一名普通的投資者，能夠從上市公司手里得到的第一手資料便是公司提供的財務(wù)報表。而大眾投資者中相當(dāng)一部分人對于這些報表中的數(shù)字了解甚少。 上市公司在每一個會計期末都會對公司的

19、財務(wù)狀況進行披露。以資產(chǎn)負債表、利潤表、所有者權(quán)益表、附注等形式對公司的經(jīng)營狀況，籌資狀況，投資狀況等。而很大比例的股票投資者對于分析財務(wù)報表知之甚少，更多的是道聽途說，相信自己所得到的就是內(nèi)幕，而寄希望于這種內(nèi)幕的投資者的投資行為往往投資風(fēng)險是很高的。 3.2存在的問題 （一）過于依賴財務(wù)報表的分析 在我國上市公司財務(wù)分析中，對財務(wù)報表分析的依賴程度很高， 不論是對會計利潤的分析還是對現(xiàn)金流量的分析，都是從財務(wù)報表中提取數(shù)據(jù)的，大部分分析結(jié)論都是通過對財務(wù)報表的分析得出的。 財務(wù)報表雖然是對上市公司進行財務(wù)分析的最直接的依據(jù)，但其固有的一些缺陷決定了上市公司財務(wù)分析不能過多地依靠對外會

20、計報表。反映上市公司的情況，不能認為財務(wù)報表揭示了上市公司全部實際情況。 1．由成本的過往為基礎(chǔ),缺少時間效用，沒有將不斷變化的物價與膨脹的通貨作為考量元素，其數(shù)據(jù)暗含關(guān)于資產(chǎn)超過或低于預(yù)期價值的風(fēng)險。 計量貨幣是會計核查計算的基本前提, 可穩(wěn)固貨幣價值作為假定計量貨幣內(nèi)涵一部分，具體的實際情形是膨脹的通貨廣泛出現(xiàn)，這對于穩(wěn)固貨幣價值有一定的影響。譬如專門研究膨脹通貨的美國財務(wù)專家分析，真實貨幣決定真實的財務(wù)，而貨幣一般是個謊言家，其所言與現(xiàn)實內(nèi)容不一致。依據(jù)財務(wù)狀況表來說，因為廣泛出現(xiàn)膨脹的通貨，相較于貨幣性資金來說，其具體購買能力下降，狀況表里所表示的資金貨幣同具體表現(xiàn)的現(xiàn)實購買能力不符

21、。可是有形資產(chǎn)因為受到傳統(tǒng)成本準(zhǔn)則的約束，持久的上升物價致使現(xiàn)實出現(xiàn)的價值超過原本的賬面價值。一般較長期限保存的資產(chǎn)，其過低的估計會更嚴(yán)峻。按照負債來說，貨幣性質(zhì)的欠債會因為不斷上升的物價給企業(yè)帶來利益，而非貨幣性質(zhì)的欠債則會給企業(yè)造成損失。 同時，實收資本等所有者權(quán)益項目也是以歷史成本核算予以反映的。 2．現(xiàn)在實行的關(guān)于財務(wù)會計匯報，其包括的內(nèi)涵較窄，形式單一，缺少表露關(guān)于不是財務(wù)狀況的主要資料，比如說，現(xiàn)在實行的會計報告重點突出計量貨幣的僅有措施，而比如資本（人力、技術(shù)、文化）、社會職責(zé)、公司文化，對于軟性資產(chǎn)比如公司管理及增長價值辦法等由于計量有難度不予披露，而此資產(chǎn)帶給企業(yè)的作用日漸

22、明顯，不表露此資料較難以系統(tǒng)地表現(xiàn)企業(yè)狀況。隨著金融的創(chuàng)新，比如無任何具體交易的選擇權(quán)、期貨等卻只作為將來經(jīng)濟效益的權(quán)責(zé)日益繁雜，此種繁衍出來的金融武器或許會對企業(yè)將來的會計情況、利潤實力的改變有影響，而目前所有的會計報告缺少對繁衍金融武器出現(xiàn)的效益及危機資料的顯露，很大程度上會影響使用會計報告者在進行信貸及投資策略決定時造成疏忽。 3．財務(wù)報告的架構(gòu)合理程度不高。譬如，利潤表里沒有顯示銷售貨物返回、打折的程度等，可是銷售貨物退回與打折額度能夠顯示顧客對企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)、尺寸是否認可，因為沒有顯示，管理人員無法通過其表明白顧客對企業(yè)產(chǎn)品的評判，另外，沒有顯示銷售打折金額，管理人員較難得知企業(yè)增加

23、銷售與避免壞賬危機而規(guī)定的運營戰(zhàn)略實行狀況。 由于過分重視財務(wù)報表的分析，部分上市公司有了做虛假財務(wù)報表的欲望。 它們?yōu)榱俗约旱牟徽?dāng)利益，比如為了獲取信貸資金和商業(yè)網(wǎng)信用、保持配股資格或者出于避稅或 政治目的，操縱利潤，粉飾會計報表，致使信息失真。 在信息披露上，它們對應(yīng)披露的信息不作全面的披露，采取避重就輕的手法，有意或無意地遺漏依法須披露的重要事項，些 無疑會給證券市場的資源配置帶來阻礙，也會誤導(dǎo)廣大的投資者做出錯誤的決策。 （二）倚重對上市公司微觀方面的分析 上市公司微觀分析是指為了評估上市公司所擁有的獲利潛力和經(jīng)營績效的持久性，對其未來績效做出較為實際的預(yù)測而進行的對上市公

24、司的經(jīng)濟面、即經(jīng)營策略進行深層次的分析了解，以使未來的財務(wù)分析能夠建立在上市公司運營的實際狀況上，通過和財務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來分析，使證券市場各個相關(guān)方面能夠得到更深層次的財務(wù)分析結(jié)果。我國上市公司財務(wù)分析十分倚重對微觀層面問題的分析，其固有的局限性也是制約我國上市公司財務(wù)分析進步的一道障礙。 微觀分析只重視對上市公司的局部經(jīng)營狀況的分析，而沒有把上市公司置身于整個行業(yè)、整個國家中去分析。 （三）財務(wù)報告信息披露不夠充分 1．交易聯(lián)系方面。一部分上市企業(yè)雖表露其相聯(lián)系雙方與交易項目，可是表露不夠完整，大部分聚集在聯(lián)系交易項目的生產(chǎn)型上，對于不是生產(chǎn)型，特別就重新組合資產(chǎn)里的交易聯(lián)系沒有按照規(guī)定表

25、露。很多上市企業(yè)正是通過在關(guān)聯(lián)上市公司之間轉(zhuǎn)移利潤，隱瞞上市公司的真實財務(wù)狀況。 2．在信息披露中 ，定性披露多 ，定量披露少 ；絕對值披露多，相對比例披露少，這些都在不同程度上降低了披露信息的可理解性。 3． 現(xiàn)行財務(wù)報告所提供的信息主要是面向過去的歷史信息，統(tǒng)一運用貨幣計量，對運用它的人為將來策略決定時所需主要參考意義的資料，比如人力資料、預(yù)期資料、主體領(lǐng)導(dǎo)者的教育等統(tǒng)統(tǒng)未列在對外會計報表、乃至?xí)媹蟾胬铩? 4． 企業(yè)承擔(dān)起社會職責(zé)的資料，會計報告里較長時期都被忽略，也致使其投入成本進管理對于未來企業(yè)運營的成果有較大的影響，進而引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)。 5． 因為匯報里用戶的資料要求及得到資

26、料的渠道各不一樣，有些特別的運用者已經(jīng)不認可普通使用的會計報告，在新型財務(wù)氛圍里其財務(wù)分析崗位的盛行，運用會計與市場資料的財務(wù)人員正急需對外會計報表之外的一些特別需求的區(qū)別報告。 （四）計算機輔助分析手段落后，預(yù)測能力不強 在計算機輔助分析方面，雖然我國市場上的商品化軟件種類繁多，性能不錯，但取得的成果不明顯。 1．財務(wù)分析軟件的通用性不強。 已開發(fā)的用于我國上市公司財務(wù)分析的財務(wù)軟件大多只適用于電子和 IT 行業(yè)，對其他行業(yè)的財務(wù)分析并不具有通用性。 2．財務(wù)分析軟件的財務(wù)預(yù)測功能不強 ，對財務(wù)預(yù)警方面的功能考慮不是很健全。 由于我國上市公司的規(guī)模很大，業(yè)務(wù)很繁瑣，對經(jīng)濟因素變化的敏

27、感程度很高，因此對財務(wù)軟件的要求很高，而我國現(xiàn)有的財務(wù)分析軟件只能對財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，對標(biāo)外因素影響分析還未開發(fā)，分析的結(jié)果對上市公司的實務(wù)操作指導(dǎo)作用很差，無法對上市公司的財務(wù)進 行預(yù)測，無法進行財務(wù)預(yù)警。 （五）保護中小投資者利益方面存在不足 我國上市公司財務(wù)分析在保護中小投資者利益方面并沒有一個有效的辦法。首先，長期以來，由于股權(quán)分置的痼疾，上市公司普遍存在“一股獨大”現(xiàn)象，社會公眾投資者的合法權(quán)益得不到有效保護已是不爭的事實。 長期以來，我國上市公司的財務(wù)分析都是基于標(biāo)準(zhǔn)的、通用的財務(wù)報告模式進行的，不可避免地忽略了信息使用者的需求差別和使用差別，尤其是忽視了披露在保護中小投資者

28、利益方面的信息。其次，雖然我國證券市場的法規(guī)逐步健全，信息的真實性和透明度有所改善，但機構(gòu)投資者及個人大戶為了實現(xiàn)其利益取向，并不能排除“暗箱操作”的可能，我國上市公司財務(wù)分析只能通過各種指標(biāo)反映上市公司的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況和發(fā)展能力，對操縱市場行為的敏感程度并不高，不能及時有效地反映由于大戶炒作對上市公司股票價格及公司發(fā)展能力的影響，無法為中小投資者規(guī)避投資風(fēng)險提供有效的信息。 第4章 案例分析 4.1如何分析股票的價值 4.1.1價值投資的重要性 （1）價值投資的定義 作為20世紀(jì)最偉大的投資之一的本杰明·格雷厄姆被

29、認識為是價值投資理論之父。價值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論。價值投資理論即：股票的價格會圍繞在該公司內(nèi)在價值上下波動。當(dāng)一個上市公司的股票價格偏離了公司的內(nèi)在價值時在自己接受的范圍內(nèi)就可以買進或者賣出。這個價值投資理論被市場多次證明是正確的和明智的。價值投資理論的典型人物就是依靠股票、外匯市場的投資成為富翁的巴菲特。 （2）購買股票買的是未來而不是過去 對于許多股票投資者而言，他們關(guān)注更多的是股票的交易價格，即交易趨勢。人們總希望自己能夠低買高賣。但是股市無常，僅僅是關(guān)注股票的價格走勢就推斷該股票的價格趨勢是極不明智的投資行為。 精通金融理論又熟諳金融市場操作的的約翰·梅納德·凱恩斯基于

30、數(shù)十年的投資經(jīng)驗，提煉出的六大投資原則就包括不要盯著大盤走勢頻繁買賣而是估算安全邊際，集中投資少數(shù)股票?？死f過擁有股票是對未來而不是對過去下賭注。 因此在做投資決策時的衡量標(biāo)準(zhǔn)是非常重要的。一只股票的價格應(yīng)體現(xiàn)它的公司的價值。當(dāng)價格低于其內(nèi)在價值時，便可買進。當(dāng)價格脫離內(nèi)在價值，并遠遠高出時，就應(yīng)該考慮及時拋出了。 （3）以內(nèi)在價值為衡量指標(biāo) 作為普通投資者，并不能直接參與到上市公司的日常經(jīng)營活動中。因此，能夠了解上市公司的內(nèi)在價值得辦法也就是通過上市公司公布的內(nèi)財務(wù)報表。但是對于很多人來說，財務(wù)報表中的數(shù)字看得懂，卻未必真的懂。 本文就是要通過以上市公司海潤光伏為例，對海潤光伏

31、的財務(wù)報表進行分析，從而歸 納對通過對財務(wù)報表的分析，估算該股票的內(nèi)在價值。 4.2海潤光伏公司簡介 海潤光伏科技股份有限公司是2003年9月24日上市的上海A股。證券簡稱海潤光伏，證券代碼600401。屬于計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。主營業(yè)務(wù)室太陽能電池用單晶硅棒/片、多晶硅錠/片、太陽能電池片及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。 4.3海潤光伏的財務(wù)報表分析 上市公司的財務(wù)報表分析主要是指對上市公司對外披露的財務(wù)報表包括利潤表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表進行分析。通過對上市公司的財務(wù)報告進行分析，可以了解公司的財務(wù)狀況，經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流狀況。 3張不同的報表所反映的內(nèi)容各不相同。利潤表

32、是反映企業(yè)在某段時期內(nèi)的經(jīng)營狀況的報表；資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)在某個時點上的財務(wù)狀況；現(xiàn)金流量表則是反映某個時期的現(xiàn)金流入、流出情況。 下面我們分別對3張報表進行分析。 4.3.1利潤表分析 （1）營業(yè)收入分析 海潤2012年營業(yè)收入是496575.50萬元，2011年營業(yè)收入是713168.97萬元，減少了30.37%。這么大的一個數(shù)字，這些收入是怎么賺來的呢？對此我們要對數(shù)據(jù)進行多方面的比較，不僅是縱向比較，還要在同業(yè)之間進行橫向比較。 在此，我們以截止至2012年12月31日的財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，找出A股上市的每股收益前三的股票于海潤光伏進行比較。 表 1 臺基、滬電、士蘭微、海

33、潤光伏的營業(yè)收入比較 公司 2012年（萬元） 2011年（萬元） 增幅（%） 臺基股份 26,967.22 32,293.90 -16.49 滬電股份 314,426.05 313,694.00 0.02 士蘭微 134,902.42 154,599.00 -12.74 海潤光伏 496,575.50 713,169.00 -30.37 通過比較發(fā)現(xiàn)，海潤光伏的營業(yè)收入在這四家公司中是最高的甚至超過了臺基股份、滬電股份、士蘭微的總和。不過差距有所減少，原因是海潤光伏2012年降低幅度最高的。 根據(jù)董事會關(guān)于公司報告期內(nèi)經(jīng)營情況的討論與分析；2012

34、年，公司受光伏行業(yè)調(diào)整影響，光伏產(chǎn)品銷售價格比上年同期大幅下跌，盡管公司本年度光伏產(chǎn)品銷量同比增長， 但總體業(yè)績出現(xiàn)下滑。由于整個光伏產(chǎn)業(yè)進入寒冬，導(dǎo)致整個光伏市場的不景氣，影響了所有的光伏產(chǎn)業(yè)公司。海潤光伏受市場波動明顯，營業(yè)收入明顯減少30.37%。雖然在同行中，海潤光伏的營業(yè)收入較高，但是對于市場的敏感率也是最高的。 所幸的是海潤光伏的營業(yè)收入主要來自于其主營業(yè)務(wù)收入，其主營業(yè)務(wù)收入作為營業(yè)收入中最有競爭力的部分，這是公司可持續(xù)盈利的來源，說明公司營業(yè)收入的持續(xù)性較強。否則，如果主營業(yè)務(wù)收入較少且分散，那么就說明公司的主營業(yè)務(wù)低迷。 （2）營業(yè)成本分析 表2 海潤光伏2012年2

35、011年營業(yè)成本比較 2012年（元） 2011年（元） 增幅（%） 營業(yè)成本 4,518,357,718.86 6,269,862,593.12 -27.93 營業(yè)稅金及附加 2,694,916.88 1,003,571.34 168.53 銷售費用 98,222,178.67 103,053,492.82 -4.69 管理費用 439,828,109.59 249,427,172.65 76.34 財務(wù)費用 273,789,253.74 231,192,795.28 18.42 資產(chǎn)減值損失 170,849,819.44 28,685

36、,799.04 495.59 投資收益 3,701,871.72 0.00 - 營業(yè)總成本 5,503,741,997.18 6,883,225,424.25 -20.04 ① 營業(yè)稅金及附加 2012年海潤光伏營業(yè)收入降低30.37%，同時營業(yè)成本降低了27.93%。但營業(yè)稅金及附加卻增加了168.53%。因此應(yīng)該對營業(yè)稅金做進一步的分析。 根據(jù)公司提供的審計報告中的附注披露營業(yè)稅金及附加的增加是因為報告期內(nèi)子公司間資金占用利息增加。這直接導(dǎo)致了營業(yè)稅增加了298.73%。 ② 期間費用 對于銷售費用，管理費用，財務(wù)費用這三個期間費用進行分析可以大概的了解海潤光伏

37、的管理水平能力。當(dāng)然僅從一個絕對值的角度并不能說明問題。因此我們可以比較期間費用占營業(yè)收入的比重。 表3 2012年臺基、滬電、士蘭微、海潤光伏期間費用占營業(yè)收入的比例比較 公司 營業(yè)費用（%） 管理費用（%） 財務(wù)費用（%） 合計（%） 臺基股份 3.84 10.55 -5.72 8.67 滬電股份 4.32 5.46 -0.98 8.8 士蘭微 2.81 18.88 3.51 25.2 海潤光伏 1.98 8.86 5.51 16.35 通過對各項費用占營業(yè)收入的比重可以得出海潤光伏的營業(yè)費用占營業(yè)收入的比例較低，管理費用占比較高，海潤

38、的期間費用合計占比遠高于其競爭對手臺基股份和滬電股份。因此，海潤的管理從期間費用上來看，還有待改進，有下降的空間。 ③ 投資收益 表4 2012年與2011年投資收益表 被投資單位 2012年（元） 2011年（元） 國電德令哈光伏發(fā)電有限公司 3,701,871.72 0.00 對國電得令哈光伏發(fā)電有限公司的長期股權(quán)投資為海潤帶來了370萬的投資收益，較2011年相比，可謂大有收貨。 （3）凈利潤分析 利潤表項目 2012年（元） 2011年（元） 五、凈利潤（凈虧損以“－”號填列） -43,985,421.06 368,797,227.

39、10 歸屬于母公司所有者的凈利潤 2,075,918.20 401,656,078.72 少數(shù)股東損益 -46,061,339.26 -32,858,851.62 表5 海潤光伏2012年與2011年的凈利潤表 2012年海潤光伏的凈利潤是-43,985,421.06元，這就是海潤所有的收入扣除所有的支出后的金額。但是這個凈利潤并不是完全歸屬于上市公司投資者，這其中還有少數(shù)股東損益-46,061,339.26 元，也就是真正屬于上市公司投資者的凈利潤有2,075,918.20 元。因為上市公司對子公司有時并不是百分百控股，但在合并會計報表計算凈利潤時是將子公司所有

40、的凈利潤都包括了，因此要在利潤表中列示少數(shù)股東損益。 表6 海潤光伏2012年與2011年的綜合收益表 利潤表項目 2012年（元） 2011年（元） 七、其他綜合收益 10,834,478.89 447,833.16 八、綜合收益總額 -33,150,942.17 369,245,060.25 歸屬于母公司所有者的綜合收益總額 12,910,397.09 401,656,078.72 歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額 -46,061,339.26 -32,858,851.62 其他綜合收益的事項主要包括了可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動、外幣

41、報表折算差額等，其他綜合收益會對投資者權(quán)益產(chǎn)生影響，但是不影響當(dāng)期利潤，所以只在期末計入利潤。海潤2012年的其他綜合收益是10,834,478.89元主要是境外經(jīng)營外幣折算差額。（4）從利潤表看盈利能力 一個公司盈利水平的高低有兩種情況：一是公司競爭力強，二是成本控制的好，即開 源節(jié)流。毫無疑問只有公司競爭力強，才能令企業(yè)在激烈競爭的市場上立于不敗之地。 衡量盈利能力有兩個指標(biāo)分別為毛利率和凈利潤率。 毛利率=毛利潤/營業(yè)收入，毛利率是公司營業(yè)收入創(chuàng)造毛利潤的能力 凈利潤率=凈利潤/營業(yè)收入，并不是所有的開銷費用全都計入產(chǎn)品成本，因此在判斷公司的盈利能力時我們還應(yīng)該參考凈利潤率。

42、 表7 海潤歷年相關(guān)財務(wù)指標(biāo) 財務(wù)指標(biāo)（單位） 2012年 2011年 2010年 2009年 凈利潤（萬元） 207.59 40165.61 38205.71 1803.71 銷售毛利率（%） 9.00 12.08 23.12 28.77 主營業(yè)務(wù)利潤率（%） -10.75 3.48 14.16 -4.76 凈資產(chǎn)收益率（%） 0.08 14.36 17.72 16.57 從表中很明顯的可以看出2012年海潤光伏的無論是銷售毛利還是凈資產(chǎn)收益率都大幅度下降。公司解釋為受市場影響，整個光伏行業(yè)的前景受到影響。對此，同樣的我們可以選擇同行業(yè)的數(shù)

43、據(jù)進行比較。 表8 臺基股份、士蘭微、滬電股份、海潤光伏財務(wù)指標(biāo)2012年增長幅度表 財務(wù)指標(biāo)（單位） 臺基股份 士蘭微 滬電股份 海潤光伏 銷售毛利率（%） -4.18 -8.60 -1.70 -3.08 主營業(yè)務(wù)利潤率（%） -7.92 -13.35 -1.34 -14.23 凈資產(chǎn)收益率（%） -3.77 -7.88 -1.54 -14.28 從增長幅度表中可以看出各個公司毛利率和收益率都出現(xiàn)下降趨勢，因此海潤的下降趨勢不是個別現(xiàn)象，是2012年光伏產(chǎn)業(yè)大跌的一個表現(xiàn)。但是海潤的主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率降低幅度都遠高于同行業(yè)其他上市公司。說

44、明海潤在管理上仍有很大的提升空間。 4.3.2資產(chǎn)負債表分析 利潤表只能告訴我們公司某一年的經(jīng)營成果，而一個公司的價值絕不能以一概全。因此我們不僅僅要關(guān)注利潤表，還要分析公司的資產(chǎn)負債表。 （1） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析 表9 海潤2012年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表 金額(元) 比例 流動資產(chǎn)合計 5,388,917,388.41 41.37% 非流動資產(chǎn)合計 7,635,741,191.71 58.63% 資產(chǎn)合計 13,024,658,580.12 100.00% 從表中可以看出，公司流動資產(chǎn)合計占資產(chǎn)總計的比例為41.37%比非流動資產(chǎn)占資產(chǎn)合計的比例低。這樣的結(jié)構(gòu)相對

45、來說還是比較好的。因為流動資產(chǎn)比重太高就會占用大量資金，降低流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而影響企業(yè)的自己利用效率。非流動資產(chǎn)比例過低又會影響企業(yè)的獲利能力，從而影響企業(yè)未來的發(fā)展。 （2） 資本結(jié)構(gòu)分析 表10 海潤光伏2012年資本結(jié)構(gòu)表 金額（元） 比例 流動負債合計 6,906,368,333.05 53.02% 長期負債合計 2,898,682,641.37 22.26% 所有者權(quán)益 3,219,607,605.70 24.72% 負債與所有者權(quán)益合計 13,024,658,580.12 100.00% 海潤光伏的債務(wù)資本比例為75.28%，權(quán)益資本

46、比例為24.72%，公司的負債資本高，權(quán)益資本比較低。75.28%的負債比例，可見海潤高效的發(fā)揮了債務(wù)資本的財務(wù)杠桿效益。但是較高的負債資本和低權(quán)益資本對于一個企業(yè)來說財務(wù)風(fēng)險比較高，也會增加企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機的比率。 （3） 資產(chǎn)構(gòu)成要素分析 1. 貨幣資金 企業(yè)貨幣資金的余額為183399.56萬元，占資產(chǎn)總額的14.08%，貨幣資金持有的規(guī)模偏 大。過高的貨幣資金持有量會增加海潤光伏的籌資資本、持有現(xiàn)金的機會成本和管理成本，會浪費企業(yè)的投資機會。 2. 應(yīng)收賬款、壞賬準(zhǔn)備 海潤2012年的應(yīng)收賬款為218073.14萬元，占2012年資產(chǎn)總額的16.74%。2012年的應(yīng)收賬

47、款高于其應(yīng)付賬款，可見海潤較大部分資金被外部占用。此外，企業(yè)的壞賬準(zhǔn)備為3982.12萬元，占應(yīng)收賬款的比例為1.83%。比例不是很高，但是較2011年的0.01%的壞賬準(zhǔn)備，2012年計提的壞賬準(zhǔn)備數(shù)明顯增高，應(yīng)加強應(yīng)收賬款的管理工作。 3. 存貨 海潤2012年的存貨凈值為62472.57萬元，占流動資產(chǎn)合計的比率為11.59%，占資產(chǎn)總計的比例為4.80%，存貨項目在資產(chǎn)中所占比重不大。如果存貨比重過大會給企業(yè)帶來不好的影響。例如，高存貨帶來的高保管費，整理費，損耗費;而且，大量的存貨會占用過多資金，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，降低資金使用效率。 4. 固定存貨 表11 海潤2012年固

48、定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表 金額（元） 比例(%) 固定資產(chǎn)原值 4,296,128,248.94 100.00 減去：固定資產(chǎn)折舊 702,849,939.30 16.36% 固定資產(chǎn)凈值 3,593,278,309.64 83.64% 減去：固定資產(chǎn)減值 - - 固定資產(chǎn)凈額 3,593,278,309.64 83.64% 公司的固定資產(chǎn)折舊占固定資產(chǎn)總額為16.36%，且沒有發(fā)生固定資產(chǎn)減值，固定資產(chǎn)凈值率較高。說明海潤光伏不存在嚴(yán)重的固定資產(chǎn)老化現(xiàn)象。 （4） 償債能力分析 1. 短期償債能力 流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債*100%

49、 =5,388,917,388.41/6,906,368,333.05*100% =78.03% 一般認為合理的最低流動比率為2，流動比率高，代表企業(yè)償還短期債務(wù)的能力就強。但是流動比率也不是越高越好。太大的流動性表明流動資產(chǎn)占用太大，就會影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率和獲利能力。 由于流動比率中還包含存貨這些變現(xiàn)能力較差的項目，因此還要結(jié)合速動比率。一般來說，流動比率大于2且速動比率大于1的公司資金流動性比較好。而海潤流動比率小于1說明海潤的資金流動性差。 2. 長期償債能力 ① 資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100% =9805050974.42/13,024,658,580.12

50、*100% =75.28% 一般認為合理的資產(chǎn)負債率為40%-60%，海潤光伏2012年的資產(chǎn)負債率為75.28%說明其負債比重較高，即公司資金中來自債權(quán)人的部分較大，公司還本付息的壓力較大。 ② 產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/所有者權(quán)益*100% =9805050974.42/3,219,607,605.70*100% =304.54% 產(chǎn)權(quán)比率越高，說明企業(yè)償還長期債務(wù)能力越弱，債權(quán)人權(quán)益保障程度越低，承擔(dān)風(fēng)險越大。海潤高達304.54%的高產(chǎn)權(quán)比率，一般來說屬于高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。 4.3.3 現(xiàn)金流量表分析 通過對利潤表，和資產(chǎn)負債表的分析，

51、我們可以看出了解一個公司的償債能力，營運能力，盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ?，但是我們?nèi)匀恍枰獙ΜF(xiàn)金流量表進行分析以對之前的判斷進行佐證。現(xiàn)金流量表顧名思義就是對一張反映現(xiàn)金的流入流出的表。 貨幣資金是財富的一般體現(xiàn)，也是公司經(jīng)營的最終成果，如果一家上市公司賬面上有很大的凈利潤卻沒有或得貨幣資金，那么這個可信度就很低?，F(xiàn)金流量表示以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的，可以很直觀的顯示公司所有的與現(xiàn)金有關(guān)的經(jīng)營活動。 現(xiàn)金流量表有三個部分組成，分別是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量、籌資活動現(xiàn)金流量。 （1） 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析 有人曾比喻說現(xiàn)金就是一家公司的血液。就像血液對人的重要性一樣，只有足夠的現(xiàn)金

52、流，企業(yè)才能夠生存發(fā)展。而通過經(jīng)營活動或得的現(xiàn)金就是企業(yè)自我造血。 表12 2011年、2012年海潤光伏經(jīng)營活動現(xiàn)金流量比較 現(xiàn)金流量表除了可以告訴我們凈利潤的含金量，還能反映公司的創(chuàng)現(xiàn)能力。從2011年與2012年海潤光伏現(xiàn)金流量對比表可以看出海潤光伏2012年從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流大大降低，降低了85.96%。經(jīng)營活動的現(xiàn)金來源是一個企業(yè)實現(xiàn)長期健康發(fā)展的重要保障。沒有一個企業(yè)可以通過不斷的負債或融資而或得持續(xù)生存和發(fā)展。 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 2012年（萬元） 2011年（萬元） 增長率（%） 銷售商品收到的現(xiàn)金 502941.89 749760.46 -32.

53、92 收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 121620.88 83099.68 46.36 經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計 624562.77 832860.14 -25.01 購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金 453026.75 607919.47 -25.48 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 60334.10 58342.45 3.41 支付的各項稅費 3282.15 16206.81 -79.75 支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金 97856.85 78589.39 24.52 經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計 614499.85 761058.11

54、 -19.26 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 10062.91 71802.02 -85.96 （2） 投資活動現(xiàn)金流量分析 公司進行投資活動是為了獲得未來的現(xiàn)金流入 。常常公司的投資活動現(xiàn)金流入量補償不了流出量，投資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)。比如海潤光伏2012年的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2,611,632,866.67元。如果企業(yè)投資正確，就會在未來產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入用于償還債務(wù)為企業(yè)創(chuàng)造收益，那么企業(yè)的價值就會增加。相反的如果企業(yè)投資不善，就會影響企業(yè)的運作，甚至?xí)峡迤髽I(yè)。 表13 海潤光伏2012年與2011年投資活動現(xiàn)金流量表 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

55、 2012年（元） 2011年（元） 收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金 4,596,673.75 246,450,762.71 投資活動現(xiàn)金流入小計 4,596,673.75 246,450,762.71 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金 2,443,748,968.29 2,529,068,166.33 投資支付的現(xiàn)金 120,700,000.00 0.00 取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額 51,780,572.13 229,646,251.68 投資活動現(xiàn)金流出小計 2,616,229,540.42 2,758

56、,714,418.01 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -2,611,632,866.67 -2,511,901,423.41 從表中可以看出海潤投資的主要對象是構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。 2012年投資力度比2011年小，但是投資現(xiàn)金流入比去年少，因此仍然是負增長。 （3） 籌資活動現(xiàn)金流量分析 籌資活動是企業(yè)經(jīng)營活動和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的補充。如果籌資活動現(xiàn)金凈流量越大，企業(yè)未來面臨的償債壓力也越大。但是如果資金主要來自于權(quán)益性資本，就不會增加償債壓力，反而會增強資金實力。對此我們可以對權(quán)益性資本收到的現(xiàn)金與籌資活動現(xiàn)金總流入進行比較。如果比重大，就說明企

57、業(yè)資金實力增強，財務(wù)風(fēng)險降低。 表14 海潤光伏2012年與2011年籌資活動現(xiàn)金流量表 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 2012年（元） 2011年（元） 吸收投資收到的現(xiàn)金 98,395,121.28 226,562,525.00 其中：子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金 1,500,000.00 226,562,525.00 取得借款收到的現(xiàn)金 收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金 5,187,149,167.41 426,467,419.18 4,921,542,166.08 籌資活動現(xiàn)金流入小計 5,712,011,707.87 5,148

58、,104,691.08 償還債務(wù)支付的現(xiàn)金 3,352,249,698.53 2,738,645,541.39 分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金 460,285,663.13 155,413,511.35 其中：子公司支付給少數(shù)股東的股利、利潤 22,326,702.88 0.00 支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金 116,806,637.01 10,530,000.00 籌資活動現(xiàn)金流出小計 3,929,341,998.67 2,904,589,052.74 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 1,782,669,709.20 2

59、,243,515,638.34 用償還債務(wù)數(shù)額除以籌資活動取得的現(xiàn)金流量我們可以得出一個籌資償還債務(wù)比率。這個比率可以看出公司籌集的資金中有多少是用來償還債務(wù)。如果債率比較高說明公司需要償還的債務(wù)很多，企業(yè)資金壓力較大。 籌資償還債務(wù)比率=償還債務(wù)數(shù)額/籌資活動取得現(xiàn)金流量 =3,929,341,998.67/5,712,011,707.87 =68.79% 從現(xiàn)金流量表中可以看出海潤大部分籌資資金來自于債務(wù)資本。且籌資償還債務(wù)比率為68.79%。可見大部分籌資是用來償還債務(wù)，屬于借新還舊。 （4） 現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析 在對現(xiàn)金流量表各個組成部分

60、進行分析后，可以對現(xiàn)金流量表進行整體的分析。即整個現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)。 一般對公司來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入占現(xiàn)金總流入的比重大的，經(jīng)營狀況較好，財務(wù)風(fēng)險也就比較低，現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)也比較合理。經(jīng)營活動現(xiàn)金支出比重大的，其生產(chǎn)經(jīng)營狀 況正常，現(xiàn)金支出結(jié)構(gòu)比較合理。處于擴張期的企業(yè)投資活動現(xiàn)金流量為負數(shù)，籌資活動現(xiàn)金流量為正數(shù)。 表15 海潤凈現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析 項目 2012年 （萬元） 占比(%) 2011年 （萬元） 占比(%) 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 10062.91 -13.82 71802.02 159.69 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -261163.29

61、 358.58 -251190.14 -558.65 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 178266.97 -244.76 224351.56 498.96 合計 -72833.41 100.00 44963.44 100.00 從凈現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)表里可以死看出，海潤的凈現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)不是很合理，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額所占比重最低，而投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額所占比重最大?？梢娖渖a(chǎn)經(jīng)營狀況現(xiàn)在不是很好。 4.4企業(yè)未來前景分析 根據(jù)海潤光伏的報告分析由于公司向下游電站延伸，導(dǎo)致管理費用大幅度提升，公司2012年三費共計8.12億元，較2011年5.83億元，同比增長

62、39%，加上存貨減值和折舊，公司計提1.7億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和3.6億元折舊，導(dǎo)致2012年業(yè)績大幅下降。 光伏制造業(yè)將在二季度迎來最差一季度。由于日本搶裝行情，加上春節(jié)部分小廠暫時停止運營，一線廠商第一季度發(fā)貨量環(huán)比有著明顯改善，但是第二季度整個行業(yè)將迎來最差的行情。歐洲雙反追訴期3個月，在第二季度將逐步體現(xiàn)，若失去整個歐洲市場，整個行業(yè)將迎來重大打擊。 對此，海潤光伏在2012年開始就準(zhǔn)備向下游延伸，開發(fā)發(fā)力電站。 公司2012年開始發(fā)力電站開發(fā)，完成海外電站開發(fā)100MW；公司2012年已經(jīng)啟動299MW電站開發(fā)，其中與國電集團合作開發(fā)69MW；同時公司在2012年申請38MW金太陽

63、項目。 如果電站項目在今年順利完成轉(zhuǎn)讓，按照目前市場轉(zhuǎn)讓1W凈利潤1元來計算，公司將獲得凈利潤約3.9億元。 但是目前海外電站轉(zhuǎn)讓風(fēng)險較大，國內(nèi)電站轉(zhuǎn)讓如果轉(zhuǎn)讓方在建設(shè)前未簽訂相應(yīng)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，同樣面臨轉(zhuǎn)讓價格較低風(fēng)險，我們還要關(guān)注公司今年在電站開發(fā)后續(xù)動作。 我國正處于經(jīng)濟高速發(fā)展時期，從長期看，資本、技術(shù)、人才密集型產(chǎn)業(yè)仍然有很大的發(fā)展空間。要時刻關(guān)注國家經(jīng)濟政策和宏觀調(diào)控，在一定的經(jīng)濟發(fā)展階段，國家會結(jié)合我國國情，對部分行業(yè)進行扶持而對另一些行業(yè)則可能有一些限制。所以對于像光伏這種 新興產(chǎn)業(yè)，我們也要時刻關(guān)注國家宏觀調(diào)控政策。 第5章 結(jié)論與建議 看懂上市公司的財務(wù)報表是我們選擇

64、股票的第一步，且是至關(guān)重要的一步。因為通過財務(wù)分析我們可以了解一家上市公司的基本價值和運營理念，經(jīng)營狀況。因此我們希望自己能讀懂上市公司的第一手資料。如果給出的財務(wù)數(shù)據(jù)良好，即該公司有長期投資的價值，那我們就可以放心大膽的持有，當(dāng)然不可盲目自信，一旦股票價格超過一個安全范圍，就應(yīng)該考慮拋出。因為市場有雙無形的手，價格總是圍繞著價值上下波動的。即使有時候會偏離，當(dāng)總會不斷修正。 在投資過程中，我們要有長遠的目光，但也不輕易被財務(wù)數(shù)據(jù)迷惑。抓住財務(wù)報表中的主要問題，對一些不影響企業(yè)最終財務(wù)業(yè)績的數(shù)據(jù)不糾結(jié)，提高閱讀和分析報表的效率。對重要的數(shù)據(jù)和指標(biāo)不僅僅通過縱向即公司不同年度的數(shù)據(jù)進行比較，還

65、要通過橫向同業(yè)進行比較。對于可能影響公司的重大事項，也要大膽推測。 在進行財務(wù)分析前，對于要比較的數(shù)據(jù)還要考慮其合理性，數(shù)據(jù)比較的口徑要一致，否則就失去了比較的意義。有些公司甚至為了美化報表，采取符合法律卻不符合實際的會計方法，使報表失去了真實性，或者利用信息優(yōu)勢，捏造財務(wù)數(shù)據(jù)，對此，作為投資者都需要謹(jǐn)防公司顛倒黑白。在投資過程中保持理性的思考，理性的對待股票投資，實現(xiàn)價值投資，切勿盲目追漲殺跌。 簡而言之，成功的投資者必然是有準(zhǔn)備的，只有學(xué)會分析上市公司財務(wù)報表，才能尋找出財務(wù)健康、穩(wěn)定增長、能給投資者帶來超額回報的公司。 關(guān)注宏觀形勢，關(guān)心行業(yè)的發(fā)展前景也是極其重要的。在市場經(jīng)濟條件

66、下，一家企業(yè)的生存發(fā)展不僅僅受影響于自身管理，與這個社會環(huán)境也是息息相關(guān)的。有的行業(yè)受到國家政府的扶持，整個行業(yè)就會迅速發(fā)展，同樣的若是受到壓制期，即使企業(yè)管理的再好，其發(fā)展前景也是有限的。因此我們需要從多個角度來把握企業(yè)的內(nèi)在價值。 宏觀方面，上市公司的發(fā)展離不開行業(yè)的大背景，在我國上市公司財務(wù)分析中要加入對行業(yè)環(huán)境的分析，運算會計比率及有關(guān)因素前，必須較好地掌握與剖析上市公司在的某個產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟特點，依照產(chǎn)業(yè)規(guī)范準(zhǔn)則，剖析比較相同產(chǎn)業(yè)企業(yè)的財務(wù)狀況。如此能夠提高財務(wù)分析所對應(yīng)相關(guān)數(shù)字的比較性，增強分析的正確率，明白上市公司的競爭位置及將來進展的情形。 1．由行業(yè)政策作為基礎(chǔ)，來進行此產(chǎn)業(yè)的剖析，重視國家對此產(chǎn)業(yè)所頒布的相關(guān)法規(guī)政策及觀點。由于國家出臺的相關(guān)宏觀調(diào)控策略給上市公司運營行為有著較大的作用。比如行業(yè)政策關(guān)聯(lián)到相關(guān)上市企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的進展?fàn)顩r，以及如今可否享用到關(guān)連的政策優(yōu)惠，若上市公司運營產(chǎn)業(yè)歸于國家扶持進展的行業(yè)，其運營能夠取得長期穩(wěn)固的進展，比如資源綜合利用企業(yè)；若歸于國家受限進展的行業(yè)，勢必會致使其運營進展受到約束，比如環(huán)境污染企業(yè)。 此外，關(guān)于價格的政策會與上市公