《通貨膨脹目標(biāo)制》PPT課件

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1、通貨膨脹目標(biāo)制：拉美國(guó)家案例研究黃 志 龍 拉 美 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 科 論 壇2004年 5月 20日 1. 研 究 意 義2. 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 基 本 理 論 和 國(guó) 際 經(jīng) 驗(yàn) 3. 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 貨 幣 政 策 傳 導(dǎo) 機(jī) 制4. 墨 西 哥 通 貨 膨 脹 制 目 標(biāo) 制 的 推 行 ： 兩 個(gè) 階 段5. 智 利 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 推 行 ： 兩 個(gè) 階 段6. 對(duì) 我 國(guó) 的 啟 示 主 要 內(nèi) 容 1989年 以 來 ， 新 西 蘭 智 利 等 18個(gè) 國(guó) 家 實(shí) 行 通 貨 膨 脹 目 標(biāo)制 積 累 了 大 量 的 成 功 經(jīng) 驗(yàn) 。

2、通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 已 經(jīng) 成 為 未 來 我 國(guó) 央 行 貨 幣 政 策 框 架 的主 要 選 擇 之 一 。拉 美 國(guó) 家 實(shí) 行 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 成 功 經(jīng) 驗(yàn) 值 得 我 們 借 鑒 。國(guó) 內(nèi) 介 紹 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 文 獻(xiàn) 很 少 ， 案 例 研 究 幾 乎 沒有 ， 拉 美 國(guó) 家 的 案 例 研 究 更 是 空 白 。研 究 意 義 雷 德 曼 、 斯 文 森 、 瑪 森 、 科 塔 雷 里 、 米 什 金 等 人 對(duì) 于通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 特 征 和 定 義 都 提 出 了 自 己 的 看 法 。綜 合 以 上 觀 點(diǎn) ， 我

3、 們 把 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 實(shí) 質(zhì) 看 作 是 一種 貨 幣 政 策 安 排 ， 它 要 求 貨 幣 當(dāng) 局 把 實(shí) 現(xiàn) 通 貨 膨 脹 目 標(biāo)作 為 其 主 要 職 責(zé) ， 該 目 標(biāo) 具 有 無 可 爭(zhēng) 議 的 優(yōu) 先 權(quán) ， 中 央銀 行 在 評(píng) 估 大 量 的 影 響 未 來 通 貨 膨 脹 水 平 的 各 類 指 標(biāo) 信息 后 ， 對(duì) 通 貨 膨 脹 的 未 來 走 向 做 出 預(yù) 測(cè) ， 將 此 預(yù) 測(cè) 與 預(yù)定 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 進(jìn) 行 比 較 ， 并 根 據(jù) 二 者 的 差 距 對(duì) 貨 幣 政策 進(jìn) 行 調(diào) 整 ， 使 通 貨 膨 脹 的 實(shí) 際 值 和 預(yù) 測(cè)

4、 目 標(biāo) 相 吻 合 。 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 定 義 中 長(zhǎng) 期 內(nèi) 貨 幣 供 給 量 的 增 長(zhǎng) 是 中 性 的 。高 通 貨 膨 脹 或 波 動(dòng) 較 大 的 通 貨 膨 脹 的 成 本 極 高 ， 對(duì)國(guó) 民 福 利 的 損 害 很 大 。貨 幣 政 策 在 影 響 通 貨 膨 脹 水 平 方 面 有 一 定 的 時(shí) 滯 。通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 基 本 理 論 假 設(shè) 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 與 其 他 變 量 為 目標(biāo) 的 貨 幣 政 策 的 差 異貨 幣 供 給 量 目 標(biāo) 制 和 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 差 異 。匯 率 目 標(biāo) 制 和 通 貨 膨

5、脹 目 標(biāo) 制 的 差 異 。 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 基 本 要 求中 央 銀 行 的 獨(dú) 立 性 地 位 和 自 由 選 擇 政 策 工 具 的 權(quán) 力 。良 好 的 財(cái) 政 狀 況 和 穩(wěn) 定 的 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 形 勢(shì) 是 保 證 通 貨膨 脹 目 標(biāo) 制 的 基 礎(chǔ) 。政 策 透 明 度 和 公 眾 對(duì) 政 策 效 果 的 可 預(yù) 測(cè) 性 。央 行 沒 有 維 持 其 他 變 量 尤 其 是 匯 率 目 標(biāo) 的 義 務(wù) 。 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 實(shí) 施 框 架 和 國(guó) 際 經(jīng) 驗(yàn)確 定 通 貨 膨 脹 水 平 的 計(jì) 量 方 法 ： 價(jià) 格 指 數(shù) 的 選 擇 。通

6、 貨 膨 脹 目 標(biāo) 類 型 的 選 擇 ： 目 標(biāo) 點(diǎn) 和 目 標(biāo) 區(qū) 的 選 擇 。通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 期 限 確 定 。通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 水 平 的 預(yù) 測(cè) ： 預(yù) 測(cè) 變 量 和 模 型 的 選 擇 。通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 下 的 貨 幣 與 匯 率 政 策 。 部 分 實(shí) 行 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 國(guó) 家 初 始 年 、 初 期 通 脹 水 平 和 當(dāng) 前 目 標(biāo) 實(shí) 施 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 初 始 年 初 期 的 通 貨 膨 脹 水平 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 水 平新 西 蘭 1989 4.8% 0 3智 利 1991 29 3.5%（ 2002）加

7、拿 大 1991 5 1 3以 色 列 1992 18 1 3 （ 長(zhǎng) 期 ） ， 2 3 （ 2002）英 國(guó) 1992 4 2.5% （ 長(zhǎng) 期 ）芬 蘭 1993 3 瑞 典 1992 2 2+/-1% 澳 大 利亞 1993 1.8% 2 3西 班 牙 1994 5 韓 國(guó) 1998 6.5% 2.5%（ 中 期 ） ， 3+/-1%（ 2002）捷 克 1998 11.5% 3 5 （ 2002 2004） ， 2 4（ 2005）波 蘭 1998 9 5 （ 2002） ， 4 （ 2003）巴 西 1999 2.2% 3.5%（ 2002）哥 倫 比亞 1999 10.5% 6

8、（ 2002）泰 國(guó) 2000 1 0 3.5% 主 要 國(guó) 家 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 基 本 框 架貨 幣 政 策 目 標(biāo) 物 價(jià) 穩(wěn) 定 為 第 一 目 標(biāo) 哥 倫 比 亞 捷 克 匈 牙 利 冰 島 韓 國(guó) 墨 西 哥 新 西 蘭 波 蘭 瑞 典 泰 國(guó) 英 國(guó)貨 幣 穩(wěn) 定 作 為 第 一 目 標(biāo) 芬 蘭 挪 威貨 幣 穩(wěn) 定 和 其 他 目 標(biāo) 巴 西 澳 大 利 亞 加 拿 大 智 利 以 色 列 南 非通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 確 定 和 公 布機(jī) 構(gòu) 政 府 巴 西 冰 島 以 色 列 挪 威 英 國(guó)央 行 智 利 哥 倫 比 亞 芬 蘭 墨 西 哥 波 蘭 西 班 牙

9、 瑞 典 泰國(guó)政 府 和 央 行 聯(lián) 合 澳 大 利 亞 加 拿 大 捷 克 共 和 國(guó) 匈 牙 利 韓 國(guó) 新 西 蘭 南 非獨(dú) 立 選 擇 貨 幣 政 策 工 具 澳 大 利 亞 巴 西 加 拿 大 智 利 哥 倫 比 亞 捷 克 共 和 國(guó) 芬 蘭 匈 牙 利 冰 島 以 色 列 墨 西 哥 波 蘭 新 西 蘭 挪 威 南 非 西 班 牙 瑞 典 泰 國(guó) 英 國(guó) 是 否 為 政 府部 門 融 資 有 限 融 資 加 拿 大 哥 倫 比 亞 捷 克 共 和 國(guó) 韓 國(guó) 墨 西 哥 挪 威 南 非 泰 國(guó)不 能 融 資 巴 西 智 利 芬 蘭 匈 牙 利 冰 島 以 色 列 波 蘭 西 班

10、牙 瑞 典價(jià) 格指 數(shù)選 擇 消 費(fèi) 價(jià) 格 指 數(shù) 澳 大 利 亞 加 拿 大 智 利 哥 倫 比 亞 匈 牙 利 冰 島 以 色 列 新 西 蘭 挪 威 波 蘭 西 班 牙 瑞 典 墨 西 哥 捷 克 芬 蘭核 心 通 貨 膨 脹率 韓 國(guó) 南 非 泰 國(guó) 英 國(guó)通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 性 質(zhì) 目 標(biāo) 點(diǎn) 哥 倫 比 亞 芬 蘭 墨 西 哥 挪 威 西 班 牙 英 國(guó)目 標(biāo) 區(qū) 無 上 下 限 巴 西 匈 牙 利 冰 島 韓 國(guó) 瑞 典2 以 內(nèi) 澳 大 利 亞 加 拿 大 智 利 捷 克 以 色 列 波 蘭2 以 上 新 西 蘭 南 非 泰 國(guó)通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 期 限 年 度 目

11、標(biāo) 巴 西 韓 國(guó) 泰 國(guó) 波 蘭 秘 魯 葡 萄 牙 年 度 目 標(biāo) 墨 西 哥 哥 倫 比 亞 捷 克 匈 牙 利 西 班 牙 （ 提 前 公 布 未 來 幾 年 目 標(biāo) ）無 確 定 期 限 澳 大 利 亞 加 拿 大 瑞 士 南 非 智 利 芬 蘭 冰 島 以 色 列 新 西 蘭 挪 威 瑞 典 英 國(guó) 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 國(guó) 家 的 一 般 貨 幣 政 策 指 標(biāo) 總 供 給 和總 需 求 總 需 求 消 費(fèi) 居 民 投 資 其 他 投 資 和 存 貨公 共 部 門 預(yù) 算 進(jìn) 出 口 其 他 經(jīng) 常 項(xiàng) 目總 供 給 產(chǎn) 出 勞 動(dòng) 力 需 求 /失 業(yè) 率 工 資 增 長(zhǎng)

12、邊 際 利 潤(rùn) 生 產(chǎn) 率 以 上 各 指 標(biāo) 的 預(yù) 期 金 融 部 門指 標(biāo) 數(shù) 量 指 標(biāo) 廣 義 貨 幣 需 求 信 貸 總 額利 率 和 匯率 關(guān) 鍵 市 場(chǎng) 利 率 匯 率 貨 幣 環(huán) 境 指 標(biāo) 借 貸 率 或 利 差利 率 預(yù) 期 匯 率 預(yù) 期 利 率 的 期 限 結(jié) 構(gòu) 遠(yuǎn) 期 /期 貨 /期 權(quán) /掉 期 的 預(yù) 期 利 率 信 息 外 匯 借 貸 市 場(chǎng) 的 利 差 指 數(shù) 化 債 務(wù) 遠(yuǎn) 期 /期 貨 /期 權(quán) 的 匯 率預(yù) 期 信 息通 貨 膨 脹預(yù) 期 通 貨 膨 脹 指 數(shù) 化 債 務(wù) 的 相 關(guān) 信 息 央 行 和 市 場(chǎng) 對(duì) 通 貨 膨 脹 的 預(yù) 測(cè)價(jià) 格

13、 指 數(shù) CPI的 統(tǒng) 計(jì) 信 息 ， 批 發(fā) 價(jià) 格 指 數(shù) /生 產(chǎn) 者 價(jià) 格 指 數(shù) ， 原 材 料 /商 品 價(jià) 格 指 數(shù) 進(jìn) 出 口 價(jià) 格 指 數(shù) 不 動(dòng) 產(chǎn) 價(jià) 格 債 券 和 相 關(guān) 衍 生 品 價(jià) 格 指 數(shù) 各 國(guó) 的 主 要 貨 幣 政 策 中 介 工 具 和 主 要 業(yè) 務(wù) 中 介 指 標(biāo) 貨 幣 當(dāng) 局 主 要 業(yè) 務(wù) ( OMOs 公 開 市 場(chǎng) 業(yè) 務(wù) )巴 西 同 業(yè) 隔 夜 利 率 （ SELIC） 財(cái) 政 部 和 商 業(yè) 銀 行 債 券 的 OMOs智 利 同 業(yè) 真 實(shí) 利 率 （ 滯 后 CPI20日 ） 央 行 票 據(jù) 和 回 購(gòu) 協(xié) 議 的 OM

14、Os哥 倫 比 亞 隔 夜 回 購(gòu) 利 率 政 府 債 券 和 回 購(gòu) 協(xié) 議 的 OMOs捷 克 同 業(yè) 2周 利 率 每 天 對(duì) 2周 回 購(gòu) 協(xié) 議 的 業(yè) 務(wù)匈 牙 利 同 業(yè) 短 期 利 率 每 周 對(duì) 兩 周 期 央 行 存 款 和 三 月 期 的 央 行 債 券 進(jìn) 行 拍 賣以 色 列 銀 行 存 貸 款 短 期 利 率 定 期 銀 行 存 款 拍 賣 ； 隔 夜 銀 行 貼 現(xiàn) ； 財(cái) 政 部 債 券 OMOs韓 國(guó) 同 業(yè) 隔 夜 利 率 （ SELIC） 政 府 債 券 的 OMOs墨 西 哥 商 業(yè) 銀 行 的 央 行 賬 戶 余 額 政 府 和 央 行 債 券 的 O

15、MOs波 蘭 波 蘭 國(guó) 民 銀 行 28天 期 債 券 利 率 央 行 債 券 的 OMOs 南 非 同 業(yè) 隔 夜 利 率 政 府 債 券 的 OMOs泰 國(guó) 兩 周 回 購(gòu) 利 率 回 購(gòu) 協(xié) 議 的 OMOs澳 大 利 亞 同 業(yè) 隔 夜 利 率 回 購(gòu) 協(xié) 議 的 OMOs； 外 匯 市 場(chǎng) 的 互 換 業(yè) 務(wù) ； 即 期 OMOs加 拿 大 隔 夜 利 率 常 設(shè) 機(jī) 構(gòu) （ standing facilities） 債 券 業(yè) 務(wù)芬 蘭 短 期 貨 幣 市 場(chǎng) 利 率 政 府 債 券 的 OMOs冰 島 短 期 貨 幣 市 場(chǎng) 利 率 回 購(gòu) 協(xié) 議 的 OMOs新 西 蘭 同

16、業(yè) 隔 夜 利 率 回 購(gòu) 協(xié) 議 的 OMOs； 外 匯 市 場(chǎng) 的 互 換 業(yè) 務(wù) ； 即 期 OMOs挪 威 同 業(yè) 隔 夜 利 率 固 定 利 率 存 款 和 多 邊 固 定 利 率 債 務(wù) 的 OMOs西 班 牙 同 業(yè) 隔 夜 利 率 政 府 債 券 和 央 行 票 據(jù) 的 OMOs瑞 典 同 業(yè) 1周 利 率 回 購(gòu) 協(xié) 議 的 OMOs英 國(guó) 同 業(yè) 2周 利 率 回 購(gòu) 協(xié) 議 的 OMOs 截 至 2001年 各 國(guó) 的 匯 率 政 策 央 行 對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 的 干 預(yù)澳 大 利 亞 當(dāng) 市 場(chǎng) 條 件 不 穩(wěn) 定 和 匯 率 出 現(xiàn) “ 超 調(diào) ” 現(xiàn) 象 時(shí) ，

17、澳 大 利 亞 儲(chǔ) 備 銀 行 將 進(jìn) 行 干 預(yù) 。加 拿 大 加 拿 大 銀 行 只 在 緊 急 條 件 下 才 進(jìn) 行 干 預(yù) 。冰 島 干 預(yù) 市 場(chǎng) 根 本 目 的 在 于 達(dá) 到 目 標(biāo) 通 貨 膨 脹 水 平 ， 或 緩 和 匯 率 波 動(dòng) 對(duì) 金 融 穩(wěn) 定 產(chǎn) 生 影 響 。新 西 蘭 儲(chǔ) 備 銀 行 自 1985年 來 已 不 對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 進(jìn) 行 干 預(yù) ， 只 有 在 市 場(chǎng) 條 件 極 不 穩(wěn) 定 時(shí) 才 進(jìn) 行 干 預(yù) 。挪 威 在 匯 率 嚴(yán) 重 偏 離 合 理 水 平 ， 并 影 響 到 實(shí) 現(xiàn) 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 時(shí) ， 挪 威 央 行 才 對(duì) 市

18、場(chǎng) 進(jìn) 行 干 預(yù) 。瑞 典 2001年 6月 ， 為 了 控 制 貨 幣 貶 值 對(duì) 通 貨 膨 脹 水 平 的 影 響 ， 央 行 首 次 對(duì) 市 場(chǎng) 進(jìn) 行 干 預(yù) 。英 國(guó) 英 格 蘭 銀 行 有 權(quán) 經(jīng) 常 對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 進(jìn) 行 干 預(yù) 。巴 西 央 行 為 了 實(shí) 現(xiàn) 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) ， 或 者 在 其 他 特 殊 條 件 下 ， 才 對(duì) 市 場(chǎng) 進(jìn) 行 干 預(yù) 。智 利 在 緊 急 下 才 對(duì) 外 匯 市 場(chǎng) 進(jìn) 行 干 預(yù) ， 但 是 這 些 干 預(yù) 行 為 必 須 公 開 并 得 到 合 理 論 證 。哥 倫 比 亞 央 行 外 匯 期 權(quán) 拍 賣 主 要 目

19、的 為 積 累 外 匯 儲(chǔ) 備 ， 而 非 控 制 匯 率 水 平 ， 盡 管 交 易 中 的 匯 率 固 定 。 捷 克 僅 在 外 匯 市 場(chǎng) 出 現(xiàn) 激 烈 波 動(dòng) 時(shí) 進(jìn) 行 干 預(yù) 。匈 牙 利 央 行 干 預(yù) 市 場(chǎng) 的 主 要 目 的 是 為 了 維 持 匯 率 目 標(biāo) 區(qū) （ +/-15%） 。以 色 列 1997年 來 從 沒 干 預(yù) 市 場(chǎng) ， 由 市 場(chǎng) 決 定 匯 率 并 維 持 在 目 標(biāo) 區(qū) 內(nèi) （ 一 攬 子 貨 幣 目 標(biāo) 區(qū) 為 39.2%） 。韓 國(guó) 近 幾 年 央 行 經(jīng) 常 干 預(yù) 市 場(chǎng) 。墨 西 哥 墨 西 哥 銀 行 允 許 比 索 自 由 浮 動(dòng)

20、 ， 外 匯 期 權(quán) 拍 賣 主 要 目 的 為 提 供 各 商 業(yè) 銀 行 的 外 匯 清 償 力 。波 蘭 2000年 4月 已 經(jīng) 建 立 清 潔 浮 動(dòng) 的 匯 率 機(jī) 制 。南 非 2000年 并 沒 有 干 預(yù) 外 匯 市 場(chǎng) ， 只 是 買 入 部 分 外 匯 以 降 低 外 國(guó) 貨 幣 的 市 場(chǎng) 流 通 量 。泰 國(guó) 直 接 的 外 匯 市 場(chǎng) 干 預(yù) 受 到 一 定 的 限 制 。 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 國(guó) 家 的 信 息 披 露 政 策 通 貨 膨 脹 貨 幣 政 策 報(bào) 告 其 他 信 息 披 露 工 具 報(bào) 告 頻 率 起 始 日 通 脹 展 望 公 布 通 脹

21、 預(yù) 測(cè) 模 型 公 布 貨 幣 政 策 會(huì) 議 記錄巴 西 季 度 1999年 6月 2年 目 標(biāo) 區(qū) N（ 否 ） Y智 利 每 四 個(gè) 月 2000年 5月 2年 目 標(biāo) 區(qū) Y（ 是 ） N哥 倫 比亞 季 度 1999年 1月 2年 目 標(biāo) 區(qū) M（ 經(jīng) 常 ） N捷 克 季 度 1998年 4月 1年 目 標(biāo) 點(diǎn) N Y匈 牙 利 季 度 . 2年 目 標(biāo) 區(qū) S（ 偶 爾 ） N以 色 列 半 年 度 1998年 3月 2年 目 標(biāo) 區(qū) S N墨 西 哥 季 度 2000年 4月 不 定 期 N N波 蘭 季 度 1995年 不 定 期 N N 泰 國(guó) 季 度 2000年 6月

22、2年 目 標(biāo) 點(diǎn) Y N澳 大 利亞 季 度 1996年 8月 2年 目 標(biāo) 點(diǎn) Y N加 拿 大 半 年 度 1995年 5月 1年 目 標(biāo) 點(diǎn) Y N冰 島 季 度 1999年 11月 2年 目 標(biāo) 點(diǎn) N N韓 國(guó) 季 度 1998年 10月 1年 目 標(biāo) 點(diǎn) N N新 西 蘭 季 度 1992年 6月 2年 目 標(biāo) 點(diǎn) N N挪 威 每 四 個(gè) 月 1994年 12月 2年 目 標(biāo) 點(diǎn) N N瑞 典 季 度 1993年 10月 2年 目 標(biāo) 點(diǎn) Y N英 國(guó) 季 度 1993年 2月 2年 目 標(biāo) 點(diǎn) Y Y 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 貨 幣 政 策 傳 導(dǎo) 機(jī) 制 一 、 利 率

23、和 匯 率 傳 導(dǎo) 機(jī) 制（ 一 ） 利 率 傳 導(dǎo) 機(jī) 制 ： 總 需 求 渠 道 和 資 本 市 場(chǎng) 渠 道 。（ 二 ） 匯 率 傳 導(dǎo) 機(jī) 制 ： 貿(mào) 易 渠 道 。（ 三 ） 利 率 和 匯 率 傳 導(dǎo) 機(jī) 制 ： 國(guó) 際 資 本 市 場(chǎng) 流 動(dòng) 渠 道 。二 、 信 貸 渠 道 的 傳 導(dǎo) 機(jī) 制三 、 公 司 和 家 庭 的 資 產(chǎn) 負(fù) 債 表 渠 道 部 分 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 國(guó) 家 貨 幣 政 策 傳 導(dǎo) 機(jī) 制 滯 后 期 和 主 要 特 征 巴 西 利 率 影 響 通 貨 膨 脹 水 平 的 時(shí) 滯 最 短 為 6個(gè) 月 ， 匯 率 變 化 對(duì) 通 貨 膨 脹

24、的 影 響 較 大 。智 利 指 數(shù) 化 導(dǎo) 致 向 下 的 價(jià) 格 慣 性 以 及 從 匯 率 和 工 資 變 化 向 通 貨 膨 脹 迅 速 傳 導(dǎo) （ 約 3個(gè) 季度 ） 。捷 克 金 融 部 門 的 脆 弱 性 削 弱 了 傳 導(dǎo) 機(jī) 制 。以 色 列 廣 泛 的 指 數(shù) 化 使 得 匯 率 變 化 向 價(jià) 格 的 傳 導(dǎo) 相 對(duì) 較 快 。 近 期 傳 導(dǎo) 時(shí) 間 延 長(zhǎng) 。波 蘭 由 于 銀 行 部 門 的 機(jī) 構(gòu) 特 征 以 及 欠 發(fā) 達(dá) 的 金 融 市 場(chǎng) ， 信 貸 渠 道 不 暢 通 。南 非 利 率 變 化 對(duì) 通 貨 膨 脹 的 影 響 存 在 一 定 的 時(shí) 滯 ，

25、 廣 義 貨 幣 與 通 貨 膨 脹 的 關(guān) 系 較 弱 。加 拿 大 傳 導(dǎo) 機(jī) 制 健 全 ， 時(shí) 滯 通 常 為 6 8個(gè) 季 度 ， 但 隨 時(shí) 間 的 推 移 而 有 所 變 化 。芬 蘭 向 浮 動(dòng) 匯 率 的 轉(zhuǎn) 變 削 弱 了 傳 導(dǎo) 機(jī) 制 ， 同 時(shí) 增 加 了 匯 率 的 可 變 性 。 新 西 蘭 傳 導(dǎo) 機(jī) 制 健 全 ， 時(shí) 滯 通 常 為 6 8個(gè) 季 度 ， 但 隨 時(shí) 間 的 推 移 而 有 所 變 化 。西 班 牙 實(shí) 際 匯 率 變 量 對(duì) 貨 幣 傳 導(dǎo) 渠 道 最 為 重 要 。瑞 典 傳 導(dǎo) 機(jī) 制 健 全 ； 時(shí) 滯 通 常 為 5 8個(gè) 季 度

26、。英 國(guó) 貨 幣 政 策 對(duì) 產(chǎn) 出 的 最 大 影 響 發(fā) 生 在 約 1年 后 ； 對(duì) 通 貨 膨 脹 率 的 最 大 影 響 約 在 2年 后 。 墨 西 哥 通 貨 膨 脹 因 素 分 析 不 同 期 限 價(jià) 格 水 平 各 因 素 的 影 響 權(quán) 重期 限（ 月 ） 公 共物 價(jià) 匯 率 工 資 價(jià) 格 基 礎(chǔ) 貨幣6 39.68 24.43 7.16 27.38 1.2412 26.49 35.53 12.27 22.71 2.9518 17.67 44.83 12.89 18.40 6.0224 12.86 54.75 12.58 15.07 8.0530 12.85 50.92

27、 12.12 12.80 9.49 （ 1） 若 時(shí) 間 序 列 為 月 度 數(shù) 據(jù) ， 利 用 普 通 最 小 二 乘 法 可 得 多 元 線性 回 歸 方 程 ：INF =0.5380801526*EXR(-1)-0.5021599637*EXR(-2)-0.533379*MBS(-1)+1.00394999*INF (-1) （ 2.717303） （ -2.455576） （ -6.022990） （ 23.02590） R2 = 0.806269 Ad-R2 = 0.799093 D-W = 2.018333 （ 2） 若 時(shí) 間 序 列 為 季 度 數(shù) 據(jù) ， 利 用 普 通 最

28、小 二 乘 法 可 得 多 元 線性 回 歸 方 程 ：INF = 0.9535475992 * EXR + 0.6688817379 * MBS + 0.4076975846 * INF (-1)（ 2.219170） （ 2.770168） （ 3.118199） R2=0.538580 Ad- R2=0.500129 D-W= 1.660917 滯 后 期 （ 月 ） 1991 94 1995 98 1999 20011 0.28 0.66 0.672 0.32 0.79 0.713 0.39 0.87 0.744 0.49 0.89 0.765 0.60 0.88 0.726 0.69

29、 0.86 0.717 0.75 0.85 0.728 0.80 0.84 0.709 0.83 0.82 0.6610 0.84 0.80 0.5811 0.84 0.77 0.5112 0.82 0.73 0.45墨 西 哥 名 義 匯 率 貶 值 與 年 度 通 貨 膨 脹 率 的 相 關(guān) 系 數(shù) -40-20 0 20 -20020406080 96 97 98 99 00 01 02Residual Actual Fitted -30-20-10 01020 30 -200204060 96 97 98 99 00 01Residual Actual Fitted （ 1） 墨 央

30、行 月 度 數(shù) 據(jù) 擬 合 圖 （ 2） 墨 央 行 季 度 數(shù) 據(jù) 擬 合 圖 -100 -50 0 50 100 03 /1 99 5 08 /1 99 5 01 /1 99 6 06 /1 99 6 11 /1 99 6 04 /1 99 7 09 /1 99 7 02 /1 99 8 07 /1 99 8 12 /1 99 8 05 /1 99 9 10 /1 99 9 03 /2 00 0 08 /2 00 0 01 /2 00 1 06 /2 00 1 11 /2 00 1 工 資 變 化 率 通 脹 水 平 公 共 赤 字 波 動(dòng)結(jié) 論 ： 影 響 墨 西 哥 通 貨 膨 脹 水

31、 平 的 主 要 因 素為 匯 率 和 基 礎(chǔ) 貨 幣 供 應(yīng) 量 兩 個(gè) 方 面 。 （ 3） 墨 西 哥 通 脹 率 、 工 資 和 公 共 赤 字 相 關(guān) 性 （ ） 墨 西 哥 通 貨 膨 脹 制 目 標(biāo)制 的 推 行 ： 兩 個(gè) 階 段 1、 確 立 墨 央 行 在 貨 幣 政 策 中 的 核 心 地 位 。2、 確 立 通 貨 膨 脹 為 貨 幣 政 策 的 核 心 目 標(biāo) 。3、 貨 幣 政 策 工 具 的 改 革 ： 零 平 均 準(zhǔn) 備 金 要 求 體 系 和美 元 期 權(quán) 拍 賣 機(jī) 制 。一 、 非 正 式 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 下 的 墨 貨 幣匯 率 政 策 （

32、1995 2000年 ） 二 、 正 式 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 下 的 貨 幣 與 匯 率 政 策（ 2000年 至 今 ） 經(jīng) 濟(jì) 指 標(biāo) （ ） 2002 2003 2004 2005 2006真 實(shí) GDP增 長(zhǎng) 率 1.7 4.9 5.8 6.6 7.0通 貨 膨 脹 率 （ 年底 ） 4.5 3.0 3.0 3.0 3.0名 義 利 率 平 均 值 9.7 7.9 7.8 7.6 7.4利 率 實(shí) 際 值 5.5 5.0 4.9 4.7 4.5經(jīng) 常 項(xiàng) 目 赤 字/GDP 3.4 3.0 3.3 3.5 3.81、 央 行 的 角 色 、 責(zé) 任 和 目 標(biāo) 更 為 明 確

33、， 信 息披 露 更 為 完 善 。2、 支 付 體 系 改 革 。2002 2006年 墨 西 哥 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 指 標(biāo) 展 望 0 10 20 30 40 50 60 01 /1 99 5 05 /1 99 5 09 /1 99 5 01 /1 99 6 05 /1 99 6 09 /1 99 6 01 /1 99 7 05 /1 99 7 09 /1 99 7 01 /1 99 8 05 /1 99 8 09 /1 99 8 01 /1 99 9 05 /1 99 9 09 /1 99 9 01 /2 00 0 05 /2 00 0 09 /2 00 0 01 /2 00 1 05 /

34、2 00 1 09 /2 00 1 01 /2 00 2 05 /2 00 2 09 /2 00 2 實(shí) 際 通 脹 率 目 標(biāo) 通 脹 率 墨 西 哥 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 成 效1 有 效 地 把 通 脹 水 平 控 制 在 目 標(biāo) 范 圍 之 內(nèi) 。2 促 進(jìn) 了 匯 率 、 利 率 水 平 的 穩(wěn) 定 。 3.信 貸 市 場(chǎng) 發(fā) 展 和 私 人 部 門 融 資 渠 道 多 樣 化 的 成 效 。 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 IV 1 99 4 IV 1 99 6 I 19 98 II I 1

35、9 98 I 19 99 II I 19 99 I 20 00 II I 20 00 I 20 01 II I 20 01 I 20 02 II I 20 02 百 萬 比 索 信 貸 總 額 銀 行 資 金 非 銀 行 資 金 0 10 20 30 40 50 60 70 80 02 /1 99 5 06 /1 99 5 10 /1 99 5 02 /1 99 6 06 /1 99 6 10 /1 99 6 02 /1 99 7 06 /1 99 7 10 /1 99 7 02 /1 99 8 06 /1 99 8 10 /1 99 8 02 /1 99 9 06 /1 99 9 10 /1

36、 99 9 02 /2 00 0 06 /2 00 0 10 /2 00 0 02 /2 00 1 06 /2 00 1 10 /2 00 1 02 /2 00 2 利 率 和 通 脹 水 平 -10 0 10 20 30 40 50 匯 率 波 動(dòng) 利 率 水 平 通 脹 水 平 匯 率 波 動(dòng) 占 總 資 產(chǎn) 比 例 （ ） 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001總 收 入 8.42 6.47 7.37 6.04 6.03 6.61 8.71 7.24 6.82利 息 收 入 6.37 5.07 5.33 3.35 3.77 5.15 5.

37、41 5.19 5.01非 利 息 收 入 2.05 1.40 2.04 2.69 2.26 1.46 3.30 2.05 1.81運(yùn) 營(yíng) 成 本 4.65 4.15 3.93 3.85 4.42 5.02 5.25 5.15 4.71人 力 成 本 2.30 1.99 1.59 1.50 1.93 2.07 2.05 2.36 .稅 后 利 潤(rùn) 1.82 0.59 0.40 -0.06 0.07 0.57 0.71 0.94 0.80股 本 /總 資 產(chǎn) . 5.5 6.8 6.0 8.5 8.4 10.5 . .壞 賬 準(zhǔn) 備 /不 良 貸 款 . 48.6 72.6 119.9 62.8

38、 66.0 107.8 115.3 119.8不 良 貸 款 /信 貸 額 . 7.3 6.9 5.9 11.1 11.4 9.7 5.8 5.3流 動(dòng) 資 產(chǎn) /流 動(dòng) 負(fù) 債 . 1.07 1.08 1.02 1.06 1.09 1.09 1.11 1.114、 銀 行 和 金 融 業(yè) 的 成 效 。5、 國(guó) 家 主 權(quán) 評(píng) 級(jí) 的 改 善 。6、 國(guó) 際 收 支 和 經(jīng) 濟(jì) 增 長(zhǎng) 狀 況 的 改 善 。 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 I 19 90 II I 19 90 I 19 91 II I 19 91 I 19 92 II I 19

39、 92 I 19 93 II I 19 93 I 19 94 II I 19 94 I 19 95 II I 19 95 I 19 96 II I 19 96 I 19 97 II I 19 97 I 19 98 II I 19 98 I 19 99 II I 19 99 I 20 00 II I 20 00 I 20 01 II I 20 01 I 20 02 II I 20 02 經(jīng) 常 項(xiàng) 目 資 本 項(xiàng) 目 國(guó) 際 收 支 1998 1999 2000 2001 2002 2003穆 迪 評(píng) 級(jí) Ba2 Ba1 Baa3 Baa3 Baa2 Baa2標(biāo) 準(zhǔn) 普 爾評(píng) 級(jí) BB BB B

40、B+ BB+ BBB- BBB-惠 益 評(píng) 級(jí) BB+ BB+ BB+ BB+ BBB- BBB- 智 利 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 ： 兩 個(gè) 階 段 1991年 開 始 實(shí) 行 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 。 1990年 的 通 貨 膨脹 水 平 為 25%， 1991年 通 貨 膨 脹 水 平 為 29 。長(zhǎng) 期 通 貨 膨 脹 壓 力 ， 新 西 蘭 的 成 功 經(jīng) 驗(yàn) 。 匯 率 目 標(biāo) 制 和 貨 幣 供 給 量 目 標(biāo) 制 均 不 可 行 。一 、 智 利 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 背 景 。 二 、 智 利 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 5個(gè) 基 本 特 征 。1、

41、長(zhǎng) 期 的 通 貨 膨 脹 的 歷 史 使 得 智 利 經(jīng) 濟(jì) 成 為 世 界 上 指數(shù) 化 程 度 最 高 的 國(guó) 家 。2、 高 度 指 數(shù) 化 的 經(jīng) 濟(jì) 使 得 智 利 的 價(jià) 格 穩(wěn) 定 計(jì) 劃 更 具 漸進(jìn) 性 。3、 智 利 中 央 銀 行 具 有 高 度 獨(dú) 立 性 的 地 位 ： 獨(dú) 立 確 定 通貨 膨 脹 目 標(biāo) 。4、 通 貨 膨 脹 并 不 是 唯 一 的 須 明 確 的 目 標(biāo) 變 量 。5、 1999年 后 智 利 進(jìn) 入 了 一 個(gè) 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 新 時(shí) 代 。 特 征 智 利 （ 階 段 ） 智 利 （ 階 段 ） 巴 西中 央 銀 行 的

42、獨(dú) 立 性 是 （ 1989以 后 ） 是 否目 標(biāo) 獨(dú) 立 性 是 是 否政 策 工 具 獨(dú) 立 性 是 是 是無 其 他 沖 突 目 標(biāo) 匯 率 目 標(biāo) 區(qū) （ 至 1999年 9月 ） 是 是實(shí) 行 日 期 1990年 9月 2000 1998當(dāng) 前 目 標(biāo) 水 平 目 標(biāo) 點(diǎn) 目 標(biāo) 區(qū) 目 標(biāo) 區(qū)目 標(biāo) 初 始 15 20%（ 1991） 3.5%（ 2000） 6 10%（ 1999）當(dāng) 前 3.5%（ 2000） 4 8%（ 2000）長(zhǎng) 期 3.5% 2 4%（ 2001以 后 ） 2 6%（ 2001）1.5 5.5%（ 2002） 目 標(biāo) 范 圍 12月 末 水 平 中 期

43、 水 平 （ 2001年 后 ） 每 年 目 標(biāo) （ 1999 2001）初 始 期 到 穩(wěn) 定 期 11年 3年免 責(zé) 條 款 無 無 若 目 標(biāo) 未 實(shí) 現(xiàn) ， 央 行 將向 財(cái) 政 部 發(fā) 行 公 開 信 。出 版 物 貨 幣 政 策 委 員 會(huì)會(huì) 議 記 錄 是 （ 摘 要 ） 是 是通 貨 膨 脹 預(yù) 測(cè) 否 是 是通 貨 膨 脹 報(bào) 告 否 是 是負(fù) 責(zé) 機(jī) 構(gòu) 國(guó) 會(huì) 國(guó) 會(huì) 財(cái) 政 部 智 利 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 兩 個(gè) 階 段 的 主 要 差 異 及 其 與 巴 西 的 簡(jiǎn) 要 比 較 實(shí) 行 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 后 智 利 通 脹 實(shí) 際與 目 標(biāo) 水 平

44、的 變 化 趨 勢(shì) 1 我 國(guó) 央 行 貨 幣 政 策 越 來 越 注 重 前 瞻 性 和 預(yù) 測(cè) 性 ， 從 這 點(diǎn)來 講 和 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 基 本 相 符 。2 我 國(guó) 面 臨 通 脹 和 通 縮 的 雙 重 威 脅 要 求 實(shí) 行 通 脹 目 標(biāo) 制 。3 實(shí) 際 上 ， 我 國(guó) 實(shí) 行 的 仍 然 是 貨 幣 供 應(yīng) 量 目 標(biāo) 制 的 貨 幣 政策 框 架 。4 當(dāng) 前 我 國(guó) 不 具 備 實(shí) 行 正 式 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 的 基 本 條 件 。5 我 國(guó) 已 經(jīng) 成 為 潛 在 的 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 國(guó) 家 ， 并 在 短 期 內(nèi)可 能 成 為 非 正 式 通 貨 膨 脹 目 標(biāo) 制 國(guó) 家 ， 但 向 正 式 通 貨 膨 脹 目 標(biāo)制 的 過 渡 時(shí) 間 將 較 長(zhǎng) 。對(duì) 我 國(guó) 的 啟 示 謝 謝 ！歡 迎 大 家 積 極 提 問 共 同 探 討 !