財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿

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1、分析上市公司財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿軟件學(xué)院：張寧系別：軟件工程學(xué)號(hào)：0912672 了解財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿概念： 無(wú)論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響，稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿影響的是企業(yè)的稅后利潤(rùn)而不是息前稅前利潤(rùn)。 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)影響合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)額外收益,但是同時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 作用 財(cái)務(wù)杠桿作用是負(fù)債和優(yōu)先股籌資在提高企業(yè)所有者收益中所起的作用,是以企業(yè)的投資利潤(rùn)與負(fù)債利息率的對(duì)比關(guān)系為基礎(chǔ)的。 1. 投資利潤(rùn)率大于負(fù)債

2、利息率。此時(shí)企業(yè)盈利,企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益(即息稅前利潤(rùn)) 除債務(wù)利息之外還有一部分剩余,這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。 2.投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率。企業(yè)所適應(yīng)的債務(wù)資金所創(chuàng)造的利益不足支付債務(wù)利息,對(duì)不足以支付的部分企業(yè)便需動(dòng)用權(quán)益性資金所創(chuàng)造的利潤(rùn)的一部分來(lái)加以彌補(bǔ)。這樣便會(huì)降低企業(yè)使用權(quán)益性資金的收益率。 由此可見(jiàn),當(dāng)負(fù)債在全部資金所占比重很大,從而所支付的利息也很大時(shí),其所有者會(huì)得到更大的額外收益,若出現(xiàn)投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí),其所有者會(huì)承擔(dān)更大的額外損失。通常把利息成本對(duì)額外收益和額外損失的效應(yīng)成為財(cái)務(wù)杠桿的 作用。 只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用使

3、得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本/權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大 了解經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿的概念：經(jīng)營(yíng)杠桿，又稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，反映銷售和息稅前盈利的杠桿關(guān)系。指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而使利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的規(guī)律 經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)企業(yè)影響根據(jù)成本形態(tài)，在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會(huì)影響固定成本總額，但會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率；反之，產(chǎn)銷量減少，會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。所以，產(chǎn)品只有在沒(méi)有固定成本

4、的條件下，才能使貢獻(xiàn)毛益等于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，使利潤(rùn)變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率同步增減。單價(jià)和銷售量增加，那相當(dāng)于可以得到更多的利潤(rùn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越小的，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也會(huì)越小 中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體水平一、引言負(fù)債融資與權(quán)益融資是企業(yè)籌集資金的主要方式，這兩種籌資方式各有利弊。從資本結(jié)構(gòu)理論中我們可以得到啟示，應(yīng)權(quán)衡這兩種籌資方式以使企業(yè)的價(jià)值最大。權(quán)衡兩種籌資方式的過(guò)程也就是決定兩種方式籌資額比例的過(guò)程，負(fù)債融資可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，增加企業(yè)的價(jià)值，但同時(shí)也會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值，即財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍。上市公司要想獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，應(yīng)維持一個(gè)相對(duì)合理的負(fù)債水平。本文通過(guò)樣本測(cè)算，主要考察中

5、國(guó)上市公司近期財(cái)務(wù)杠桿作用情況的總體水平及變動(dòng)趨勢(shì)。 中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體水平關(guān)注問(wèn)題：上市公司的總體財(cái)務(wù)杠桿是多少；上市公司總體財(cái)務(wù)杠桿的作用程度如何；處于不同行業(yè)的上市公司財(cái)務(wù)杠桿是否存在差異；上市公司總體財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮情況；發(fā)揮正效應(yīng)的上市公司的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的發(fā)揮程度；發(fā)揮負(fù)效應(yīng)的上市公司的財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的發(fā)揮程度。 滬市A股上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體平均水平分析 1、滬市A股上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體平均水平分析計(jì)算表明，中國(guó)財(cái)務(wù)杠桿的平均運(yùn)用程度呈逐年上升趨勢(shì)，2001到2007年各年上市公司平均財(cái)務(wù)杠桿分別為：0.448、0.416、0.450、0.501、0.519、0.516、0.

6、513。財(cái)務(wù)杠桿總體水平呈上升趨勢(shì)，隨著財(cái)務(wù)杠桿的不斷上升，其在企業(yè)中發(fā)揮的作用也越來(lái)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之增高。 2、財(cái)務(wù)杠桿分布情況的實(shí)證研究（1）A股上市公司2001-2007年財(cái)務(wù)杠桿分布及其意義。由測(cè)算可知，財(cái)務(wù)杠桿的分布很不平衡，處于10-30%較低杠桿水平內(nèi)的企業(yè)，從2001-2007年各有118家、121家、95家、60家、57家、54家、57家，各占其當(dāng)年全部公司數(shù)的23.1%、21%、19.1%、12.1%、11.5%、11.8%、12.5%，總體上看呈下降趨勢(shì)。而處于70%以上的高財(cái)務(wù)杠桿區(qū)間內(nèi)的，7年分別為：37家、36家、27家、51家、67家、67家、61家，分別占當(dāng)年

7、樣本數(shù)的7.3%、6.3%、5.4%、10.3%、13.5%、 14.7%、13.4%，比例雖然不大，但有逐年上升的趨勢(shì)。財(cái)務(wù)杠桿水平在30%以下時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最低，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小；財(cái)務(wù)杠桿水平在50-70%時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿總體水平最高，表明處在這一杠桿水平的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。 中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體水平表1 各年財(cái)務(wù)杠桿分布情況 年度 70% 比重 總體 2001 6 0.012 118 0.231 186 0.365 163 0.320 37 0.073 510 2002 7 0.012 121 0.210 236 0.410 175 0.304 36 0.063 575 2003 8

8、 0.016 95 0.191 200 0.402 167 0.336 27 0.054 497 2004 11 0.022 60 0.121 160 0.324 212 0.429 51 0.103 494 2005 6 0.012 57 0.115 140 0.283 225 0.455 67 0.135 495 2006 1 0.002 54 0.118 146 0.320 188 0.412 67 0.147 456 2007 2 0.004 57 0.125 149 0.327 186 0.409 61 0.134 455 中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)杠桿總體水平表2 2001-2007各年財(cái)務(wù)

9、杠桿區(qū)間分布比重 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 DFL=0 7 4 4 2 8 5 8 所占比重 0.014 0.007 0.008 0.004 0.016 0.011 0.018 0DFL1 29 36 26 28 37 26 23 所占比重 0.057 0.063 0.052 0.057 0.075 0.057 0.05 DFL=1 20 21 23 16 15 34 13 所占比重 0.039 0.037 0.046 0.032 0.03 0.075 0.029 1DFL2 42 61 51 57 72 72 59 所占比重 0.082 0.106

10、 0.103 0.115 0.145 0.158 0.129 中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)杠桿分析 2）A股上市公司2001-2007各年財(cái)務(wù)杠桿作用程度的分布情況從上表數(shù)據(jù)分析可以看出，若財(cái)務(wù)杠桿落在（1，2）領(lǐng)域?yàn)榘踩?jīng)營(yíng)區(qū)間，2001-2007年分別有413家、453家、393家、391家、363家、319家、353家企業(yè)達(dá)到該水平，占當(dāng)年全部樣本數(shù)的80.8%、78.8%、79.1%、79.1%、73.3%、70%、77.4%。據(jù)此可以推斷，上市公司中雖然大多數(shù)仍處于安全狀態(tài)，但處于安全狀態(tài)的企業(yè)數(shù)量明顯處于下降趨勢(shì)（除2007年有所上升），說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)不確定性增強(qiáng)。 財(cái)務(wù)杠桿行業(yè)水平的測(cè)算分析

11、1）參與各行業(yè)分析的企業(yè)頻率。本文選取2001年到2007年每個(gè)行業(yè)的大部分企業(yè)進(jìn)行分析。參與分析的企業(yè)中，制造業(yè)最多。其次是批發(fā)零售業(yè)、綜合類等，其他行業(yè)參與分析的企業(yè)個(gè)數(shù)較少。（2）各行業(yè)各年的財(cái)務(wù)杠桿及其作用程度的分布情況。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理、計(jì)算、分析，然后測(cè)算出各行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用大小。如表3可看出，各行業(yè)之間財(cái)務(wù)杠桿分布不平衡。建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、綜合類這幾個(gè)行業(yè)的平均財(cái)務(wù)杠桿水平較高。社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化業(yè)的平均財(cái)務(wù)杠桿水平偏低?？v向來(lái)看，不同年度的財(cái)務(wù)杠桿水平也有比較大的差異。2004年后各行業(yè)的總體財(cái)務(wù)杠桿水平與2003年前的各年相比略有上升。 財(cái)務(wù)杠桿行業(yè)水平的測(cè)

12、算分析表3 各年各行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿平均水平 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 A 0.394 0.441 0.47 0.549 0.539 0.54 0.563 B 0.428 0.388 0.378 0.493 0.534 0.517 0.509 C 0.435 0.447 0.45 0.493 0.515 0.52 0.504 D 0.387 0.426 0.394 0.521 0.542 0.5 0.543 E 0.552 0.661 0.578 0.585 0.589 0.548 0.682 F 0.387 0.332 0.363 0.503 0.517

13、 0.51 0.513 G 0.456 0.434 0.416 0.511 0.515 0.49 0.487 H 0.551 0.54 0.556 O.571 0.547 0.515 0.516 J 0.492 0.476 0.481 0.493 0.545 0.53 0.483 K 0.333 0.353 0.367 0.385 0.407 0.515 0.441 L 0.363 0.361 0.298 0.43 0.468 0.372 0.721 M 0.582 0.547 0.552 O.505 0.535 0.487 0.546 財(cái)務(wù)杠桿行業(yè)水平的測(cè)算分析原因分析：第一，建筑業(yè)生產(chǎn)和銷

14、售的多是建筑材料，產(chǎn)品的投資回收期比較短，使資金占用的時(shí)間縮短，流動(dòng)性比較強(qiáng)，有較好的償債能力，因此可適當(dāng)增大債務(wù)比重。第二，房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目具有過(guò)程復(fù)雜、周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，由于資金周轉(zhuǎn)慢，需要投入大量資金，股權(quán)融資存在一定的限制，具有彈性的債券融資成為其必然的選擇。第三，批發(fā)零售業(yè)固定資產(chǎn)投資相對(duì)較少，流動(dòng)性強(qiáng)，資金周轉(zhuǎn)速度快，因此償債能力強(qiáng)，可以適當(dāng)增加債務(wù)資本的比例 上市公司財(cái)務(wù)杠桿結(jié)論綜合看來(lái)，財(cái)務(wù)杠桿逐年呈上升趨勢(shì)，負(fù)債比例逐年增大，財(cái)務(wù)杠桿的作用程度基本呈逐年上升趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)的凈收益影響增大。財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿作用程度在行業(yè)間有較大的差距，即使在同一行業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿也有較大差異。建筑業(yè)

15、、地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、綜合類這幾個(gè)行業(yè)的平均財(cái)務(wù)杠桿水平較高。社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化業(yè)的平均財(cái)務(wù)杠桿水平偏低。之所以存在差異與行業(yè)特征密不可分。 經(jīng)營(yíng)杠桿企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小常常使用經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)衡量，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。 經(jīng)營(yíng)杠桿第一，它體現(xiàn)了利潤(rùn)變動(dòng)和銷量變動(dòng)之間的變化關(guān)系； 第二，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿作用和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大； 第三，固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之，則相反 第四，當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大。 企業(yè)一般可通過(guò)增加銷售額，降低單位變動(dòng)成本和固定

16、成本等措施來(lái)降低經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 控制經(jīng)營(yíng)杠桿的途徑企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷售金額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿率下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 可以從兩個(gè)方面來(lái)理解經(jīng)營(yíng)杠桿 控制經(jīng)營(yíng)杠桿的途徑一方面是從經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可以看出來(lái)，單價(jià)和銷售量增加，邊際貢獻(xiàn)就會(huì)增加，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)固定成本），因?yàn)榉帜高€要減去一個(gè)固定成本，分母總是小于分子的，因此同時(shí)增加一個(gè)數(shù)值時(shí)，相對(duì)于金額較大的分子來(lái)說(shuō)，它增加的幅度相對(duì)較小，而相對(duì)于金額較小的分母來(lái)說(shuō)，它增加的幅度相對(duì)要大，所以分母增加比例越大，則整個(gè)式子越小，即經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，舉例：如邊際貢獻(xiàn)100，固定成本2

17、0，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)100/（10020）1.25，當(dāng)由于單價(jià)上升而使邊際貢獻(xiàn)增加20時(shí)，即邊際貢獻(xiàn)120，固定成本不變，則120/（12020）1.21.25，即經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變小，兩者呈反方向變化，其他也一樣分析。 控制經(jīng)營(yíng)杠桿的途徑另一方面：我們可以知道經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則越大，如果單價(jià)和銷售量增加，那不相當(dāng)于可以得到更多的利潤(rùn)嗎？經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越小的，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也會(huì)越小，所以其與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)呈反方向變化。 Thats All THANKS這是第一次展示我做的部分，主要是做關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿部分，經(jīng)營(yíng)杠桿主要是其他小組成員做的，所屬組是唐德龍他們組，后來(lái)可能遺漏了我的名字或者學(xué)號(hào)，所以補(bǔ)交一次我的，第二次課設(shè)我參加了兩個(gè)組的演示，都是同學(xué)關(guān)系所以不好推辭，希望您兩個(gè)中選個(gè)高分的，上課的時(shí)候和您打過(guò)招呼了，麻煩您了再次謝謝您對(duì)我們的教育，您說(shuō)的雙修很好，讓我有很大的信心堅(jiān)持下去！祝您身體健康，心想事成！