廣義價(jià)格指數(shù)與貨幣政策有效性研究——基于金融穩(wěn)定視角

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1、廣義價(jià)格指數(shù)與貨幣政策有效性研究——基于金融穩(wěn)定視角 一、引言與文獻(xiàn)綜述 長(zhǎng)期以來(lái)，各國(guó)中央銀行都高度關(guān)注物價(jià)走勢(shì)，將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的主要甚至唯一目標(biāo)，不可否認(rèn)的是此種做法在20世紀(jì)90年代以來(lái)的確成功地實(shí)現(xiàn)了物價(jià)穩(wěn)定，但歷年來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的暴漲都出現(xiàn)在一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的環(huán)境中。近年來(lái)，CPI作為通脹指標(biāo)似乎陷入了統(tǒng)計(jì)與現(xiàn)實(shí)不相一致的困境，此種現(xiàn)象可能的解釋是限于本身的構(gòu)成和特點(diǎn)，CPI并不能反映整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的價(jià)格水平，更不能反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的價(jià)格水平。周小川在IMF組織的中央銀行政策研討會(huì)上表示，維持

2、價(jià)格穩(wěn)定的單一目標(biāo)制對(duì)現(xiàn)階段的中國(guó)尚不太現(xiàn)實(shí)。央行要逐步采取包括價(jià)格穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、國(guó)際收支平衡，也包含金融改革和開(kāi)放、發(fā)展金融市場(chǎng)這兩個(gè)動(dòng)態(tài)目標(biāo)的多目標(biāo)制。 為了維護(hù)更為廣泛意義上的整體物價(jià)穩(wěn)定，首要任務(wù)是探索編制更加科學(xué)合理地衡量物價(jià)總體水平的價(jià)格指數(shù)?；诖?，本文從修正傳統(tǒng)CPI的角度出發(fā)，挖掘資產(chǎn)價(jià)格可能蘊(yùn)含的信息，構(gòu)建能夠反映廣義資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的金融形勢(shì)指數(shù)（FCI），并與CPI進(jìn)行綜合得到反映整體價(jià)格水平的廣義價(jià)格指數(shù)。貨幣政策對(duì)包含資產(chǎn)價(jià)格和普通商品價(jià)格的廣義價(jià)格指數(shù)做出反應(yīng)既能給予金融穩(wěn)定一定的關(guān)注，又能前瞻性的控制通脹變化，或許是用來(lái)解決物價(jià)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的一種

3、新思路。 CPI不再適合作為貨幣政策通脹目標(biāo)的觀點(diǎn)由來(lái)已久。曾輝（2010）認(rèn)為CPI存在排除性錯(cuò)誤，只包括當(dāng)期商品不包括未來(lái)商品[1]。張成思（2012）在研究全球化與中國(guó)通貨膨脹動(dòng)態(tài)機(jī)制模型時(shí)指出各界對(duì)CPI所反映的通脹水平日益表示出不滿，尤其是對(duì)CPI中與房地產(chǎn)相關(guān)的價(jià)格要素的權(quán)重表示質(zhì)疑[2]。Hsiao Chink Tang （2014）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)把CPI作為貨幣政策的通貨膨脹目標(biāo)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出劇烈波動(dòng)[3]。貨幣政策在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)應(yīng)當(dāng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格已成為理論界與各國(guó)中央銀行政策實(shí)踐的共識(shí)，但對(duì)貨幣政策是否應(yīng)該干預(yù)、在何種程度上干預(yù)以及以何種方式干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格仍然爭(zhēng)論不一[4-

4、5]。 Bryan et al.（1993）運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法考察了資產(chǎn)價(jià)格納入通貨膨脹的測(cè)度問(wèn)題，并構(gòu)建了"動(dòng)態(tài)因子指數(shù)";[6]。 此后，動(dòng)態(tài)因子模型逐漸被廣大學(xué)者所接受和借鑒。羅忠洲（2012）基于此修正了傳統(tǒng)CPI，并發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)CPI存在被低估的可能，修正后的價(jià)格指數(shù)優(yōu)化了預(yù)測(cè)效果[7]。丁慧和范從來(lái)（2014）基于動(dòng)態(tài)因子模型加入了工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格以及上證綜合指數(shù)構(gòu)建了廣義價(jià)格指數(shù)，發(fā)現(xiàn)廣義價(jià)格指數(shù)在衡量經(jīng)濟(jì)周期變化，度量整體物價(jià)水平方面都要優(yōu)于傳統(tǒng)的CPI[8]。 已有文獻(xiàn)鮮有加入資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)建廣義價(jià)格指數(shù)并對(duì)廣義價(jià)格指數(shù)進(jìn)行貨幣政策有

5、效性檢驗(yàn)，更沒(méi)有把貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)格利率和對(duì)外價(jià)格匯率考慮在資產(chǎn)價(jià)格之內(nèi)的?；谝延形墨I(xiàn)的不足，本文嘗試從兩個(gè)方面進(jìn)行補(bǔ)充完善：一是構(gòu)造包含房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格、利率、匯率的FCI，將其與傳統(tǒng)CPI進(jìn)行相關(guān)性分析以驗(yàn)證資產(chǎn)價(jià)格是否會(huì)對(duì)傳統(tǒng)CPI產(chǎn)生影響，并通過(guò)實(shí)證分析資產(chǎn)價(jià)格是否會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響。二是基于動(dòng)態(tài)因子方法，利用狹義資產(chǎn)價(jià)格及FCI兩種樣本構(gòu)建四種廣義價(jià)格指數(shù)并把其與CPI納入央行福利損失函數(shù)討論五種價(jià)格指數(shù)的合理性及優(yōu)越性。 二、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響通貨膨脹的機(jī)理分析 資產(chǎn)價(jià)格方面選取了包含房?jī)r(jià)、股價(jià)及貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)格利率、對(duì)外價(jià)格匯率的廣義資產(chǎn)價(jià)格。鑒于金融形勢(shì)指數(shù)FCI涵蓋

6、股票、房地產(chǎn)、利率、匯率等資產(chǎn)價(jià)格信息，能夠較好的反映整個(gè)金融發(fā)展?fàn)顩r，因此，從FCI與CPI的相關(guān)性出發(fā)，可判斷出資產(chǎn)價(jià)格是否會(huì)對(duì)CPI產(chǎn)生影響。 本文借鑒Goodhart & Hofmann（2001）的方法，構(gòu)建我國(guó)的金融形勢(shì)指數(shù)FCI[9]。 其中，Pit和P*it分別表示資產(chǎn)i在t期的真實(shí)價(jià)格和均衡價(jià)格；Wi為各變量的權(quán)重。FCI構(gòu)建的關(guān)鍵在于各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量權(quán)重的確定。利用VAR方法確定的各變量在FCI中的權(quán)重可表示為： 是變量i的單位Cholesky沖擊在隨后的一段時(shí)間內(nèi)對(duì)通貨膨脹的平均脈沖影響。 依據(jù)上述方法，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，本文從宏觀

7、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣政策調(diào)控和價(jià)格水平波動(dòng)角度選取了實(shí)際利率（RR）、匯率缺口（NEERGAP）、房?jī)r(jià)缺口（HOUSEGAP）、股價(jià)缺口（STOCKGAP）來(lái)構(gòu)建FCI。其中，實(shí)際利率數(shù)據(jù)由市場(chǎng)化程度較高的銀行間七天同業(yè)拆借利率除以定基CPI得到；房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)采用的是國(guó)房景氣指數(shù)，股價(jià)則由上證綜合指數(shù)、深圳成分指數(shù)月度收盤價(jià)綜合加權(quán)得到，也即：ln（stock）=ln（shz*shzv/tv+sz*shzv/tv），其中，stock表示實(shí)際綜合股指；shz、sz分別表示上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)；shzv、szv分別為上海證券交易所股票市值、深圳證券交易所股票市值；tv為總市值。按照上證市值和深證市值對(duì)

8、總市值的貢獻(xiàn)，賦予上證指數(shù)和深證指數(shù)相應(yīng)的權(quán)重。相應(yīng)變量的缺口值處理如下：股價(jià)缺口通過(guò)HP濾波方法去除長(zhǎng)期趨勢(shì)成分，保留其循環(huán)波動(dòng)成分得到?？紤]到真實(shí)匯率和真實(shí)房地產(chǎn)價(jià)格均有中可能包含長(zhǎng)期趨勢(shì)，故，本文采用對(duì)常數(shù)和一次時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)進(jìn)行回歸得到其長(zhǎng)期均衡值，進(jìn)而得到二者的缺口值序列。最后，本文的樣本區(qū)間為2002年1月至2015年6月。數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊，所選數(shù)據(jù)均進(jìn)行頻率轉(zhuǎn)換為了月度數(shù)據(jù)并利用基期為1997年1月的月度同比CPI剔除了價(jià)格因素。 經(jīng)過(guò)對(duì)各變量進(jìn)行數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)CPI、RR、NEERGAP、HOUSEGAP和STOCKGAP均為平穩(wěn)序列。因此，可直接用來(lái)建立

9、五變量VAR模型。通過(guò)VAR脈沖響應(yīng)圖，可以得到FCI中變量的權(quán)重：實(shí)際利率RR的權(quán)重為0.26、匯率缺口為0.02、房?jī)r(jià)缺口為0.38、股價(jià)缺口為0.34。匯率缺口權(quán)重相比其它變量較小，可能的解釋是我國(guó)的匯率制度長(zhǎng)期受管制，其對(duì)通脹的傳導(dǎo)渠道不如其它變量暢通。 比較FCI與CPI的走勢(shì)，可以看出金融形勢(shì)與國(guó)內(nèi)通脹水平存在相關(guān)性，且金融市場(chǎng)的波動(dòng)領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。整體來(lái)看，F(xiàn)CI和CPI走勢(shì)基本保持一致，且FCI變動(dòng)領(lǐng)先于CPI變動(dòng)。綜上，可以簡(jiǎn)單的判斷出資產(chǎn)價(jià)格會(huì)影響物價(jià)。 三、廣義價(jià)格指數(shù)的構(gòu)建 本部分利用動(dòng)態(tài)因子指數(shù)（DFI）方法構(gòu)建廣義價(jià)格指數(shù)。DFI方法最早

10、由Bryan & Cecchetti（1993）提出[10]。該方法的思想是任何一種商品或資產(chǎn)的價(jià)格變化都可以表示為： Pit=?仔t+Xit （2） 其中，?仔t為共同趨勢(shì)，反映了通貨膨脹價(jià)格長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)，Xit為相對(duì)價(jià)格變動(dòng)成分，即特質(zhì)成分，反映了短期沖擊形成的價(jià)格噪音，?仔t、Xit無(wú)自相關(guān)且二者不相關(guān)。本文基于DFI，分析得到各價(jià)格指數(shù)的權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)得到廣義價(jià)格指數(shù)。關(guān)于權(quán)重的確定主要有兩種方法。 其一，先利用狀態(tài)空間模型與卡爾曼濾波提取出共同趨勢(shì)?仔t。由于共同趨勢(shì)?仔t與特質(zhì)成分Xit不相關(guān)，因此，Pit的方差等于?仔t與Xit的方差之和。異質(zhì)性相對(duì)價(jià)格

11、的方差越大，單個(gè)價(jià)格的波動(dòng)性就越大，其包含的共同趨勢(shì)成份就越小，從而在價(jià)格指數(shù)中的權(quán)重就應(yīng)該越小。此時(shí)，權(quán)重可以表示為： 其二，利用狀態(tài)空間估計(jì)出共同趨勢(shì)?仔t，建立VAR模型，再基于VAR脈沖響應(yīng)函數(shù)計(jì)算出共同趨勢(shì)對(duì)各價(jià)格指數(shù)序列的單位沖擊響應(yīng)，進(jìn)而確定各價(jià)格指數(shù)序列在廣義價(jià)格指數(shù)中的權(quán)重。此方法確定的權(quán)重同上文FCI中各變量權(quán)重的確定公式，但此處是價(jià)格指數(shù)序列的單位沖擊在50個(gè)月內(nèi)對(duì)動(dòng)態(tài)因子指數(shù)共同趨勢(shì)成份的平均影響。利用上述兩種方法確定了權(quán)重以后，廣義價(jià)格指數(shù)可以表示為： 本部分的樣本數(shù)據(jù)包括由CPI、代表房地產(chǎn)的國(guó)房景氣指數(shù)以及代表中國(guó)股市的綜合指數(shù)組成的樣

12、本1；由FCI與CPI組成的樣本2。利用兩個(gè)不同樣本以及兩種權(quán)重確定方法構(gòu)建四種廣義價(jià)格指數(shù)并加以比較分析。 （一）狀態(tài)空間模型與卡爾曼濾波法 對(duì)于樣本1，構(gòu)建廣義價(jià)格指數(shù)的時(shí)間序列Pit（i=1，2，3）用表示，對(duì)Pit進(jìn)行一階差分獲取平穩(wěn)時(shí)間序列?駐Pit，參照Bryan et al.（1993），構(gòu)建動(dòng)態(tài)因子模型如下： 價(jià)格指數(shù)序列的均值。該DFI模型可以改寫為狀態(tài)空間模型的形式，對(duì)其進(jìn)行基于預(yù)測(cè)誤差分解的卡爾曼濾波進(jìn)行估計(jì)，并對(duì)共同趨勢(shì)統(tǒng)計(jì)推斷。上述DFI狀態(tài)空間模型的具體表示形式如下： 通過(guò)狀態(tài)空間模型估計(jì)出異質(zhì)性元素中的方差，基于方差加權(quán)法、

13、VAR脈沖響應(yīng)兩種方法及兩個(gè)樣本構(gòu)建出的四種廣義價(jià)格指數(shù)的權(quán)重如表1所示。其中，VAR脈沖響應(yīng)單位沖擊選取的是50個(gè)月內(nèi)對(duì)動(dòng)態(tài)因子指數(shù)共同趨勢(shì)成份的平均影響。 四、實(shí)證分析 本部分主要使用統(tǒng)計(jì)特征分析、協(xié)整和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)不同通脹指數(shù)下貨幣政策執(zhí)行效果來(lái)對(duì)第三部分構(gòu)建出的四種月度廣義價(jià)格指數(shù)進(jìn)行比較分析。 （一）統(tǒng)計(jì)特征分析 通過(guò)把不同樣本、不同方法構(gòu)建的四種月度廣義價(jià)格指數(shù)與CPI予以比較，可以發(fā)現(xiàn)只有一種價(jià)格指數(shù)即DFI2是明顯小于CPI的均值的，其余三種價(jià)格指數(shù)的均值均大于等于CPI，本文在一定程度上認(rèn)同劉熀松的觀點(diǎn)：CPI暫時(shí)不能用來(lái)衡量我國(guó)通貨膨

14、脹的程度。主要理由有兩點(diǎn)：一是在我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中，居民消費(fèi)部分連40%都不到，用40%的部分來(lái)代替全部，誤差肯定很大；二是由于統(tǒng)計(jì)上的原因，CPI本身被低估。 （二）協(xié)整Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) 由于在經(jīng)濟(jì)中顯著相關(guān)的變量并非都有意義。在此，我們分別把CPI和構(gòu)建的四種廣義價(jià)格指數(shù)DFI1、DFI2、DFI3、DFI4與M2、信貸量CRE和GDP進(jìn)行了Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，以驗(yàn)證這五種價(jià)格指數(shù)與貨幣供應(yīng)量M2、信貸量CRE和GDP之間是否可以進(jìn)行無(wú)條件預(yù)測(cè)①?？紤]到格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)中的F統(tǒng)計(jì)量依賴于平穩(wěn)的時(shí)間序列，在進(jìn)行檢驗(yàn)之前，本文先對(duì)五種價(jià)格指數(shù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。在1

15、0%的顯著性水平下，實(shí)證所用的變量均通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表明，在1%的顯著性水平下，五種價(jià)格指數(shù)與M2、CRE、GDP均互為格蘭杰因果關(guān)系，可以相互預(yù)測(cè)。這在一定程度上也說(shuō)明盯住廣義價(jià)格指數(shù)能夠提高貨幣政策的前瞻性，提升貨幣政策的執(zhí)行效果。 研究?jī)r(jià)格指數(shù)和貨幣信貸間的關(guān)系可知，在1%的置信區(qū)間水平下，存在表3所示的協(xié)整關(guān)系。從表3可知，五種價(jià)格指數(shù)與貨幣信貸之間的協(xié)整關(guān)系不盡相同而CPI和DFI1與三種貨幣信貸變量的系數(shù)符號(hào)完全一致。具體來(lái)看，CPI、DFI1和M2之間的協(xié)整系數(shù)為正，表明它們之間存在正向促進(jìn)的關(guān)系，也即M2的增加會(huì)使CPI、DFI1增加；相反，會(huì)減小DF

16、I2、DFI3和DFI4。此結(jié)果表明DFI2、DFI3和DFI4與長(zhǎng)期通脹壓力間的關(guān)系更為密切。信貸量CRE的增加會(huì)正向促進(jìn)CPI、DFI1、DFI2，反向減弱DFI3、DFI4。這可能是由于構(gòu)建樣本及方法不同導(dǎo)致不同廣義價(jià)格指數(shù)與信貸量之間的長(zhǎng)短期關(guān)系發(fā)生了變化。DFI3、DFI4與GDP的協(xié)整關(guān)系較為一致，GDP的增加會(huì)拉動(dòng)這兩種價(jià)格指數(shù)的上升，對(duì)CPI、DFI1、DFI2卻沒(méi)有促進(jìn)作用。造成各價(jià)格指數(shù)的協(xié)整系數(shù)不同的主要原因是各價(jià)格指數(shù)的構(gòu)建樣本或構(gòu)建方法不同導(dǎo)致它們的內(nèi)容及意義不同。綜合考慮到商業(yè)銀行在中國(guó)金融體系中占據(jù)絕對(duì)地位，信貸渠道具有特殊重要性以及中國(guó)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定的目

17、標(biāo)，在衡量長(zhǎng)期通脹壓力方面，DFI3、DFI4可能具有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。 （三）不同通脹指數(shù)下貨幣政策執(zhí)行效果 把資產(chǎn)價(jià)格因素納入通貨膨脹測(cè)度指標(biāo)中，其根本目的在于希望為我國(guó)貨幣政策執(zhí)行提供一個(gè)準(zhǔn)確而切合實(shí)際的參考指標(biāo)，那么新的通貨膨脹修正指數(shù)如果運(yùn)用到我國(guó)貨幣政策實(shí)踐當(dāng)中，是否有利于提高貨幣政策制定的有效性呢？采用不同方法、不同樣本構(gòu)建的四種廣義價(jià)格指數(shù)與CPI相比，對(duì)于提高貨幣政策的有效性又是否會(huì)有不同呢？下文將五種價(jià)格指數(shù)引入到貨幣政策約束機(jī)制，結(jié)合央行的福利損失函數(shù)來(lái)進(jìn)行模擬分析。 式（10）為中央銀行的福利損失函數(shù)，i、y分別為通脹目標(biāo)值及穩(wěn)態(tài)時(shí)的產(chǎn)出水平

18、。根據(jù)政府工作報(bào)告指定的通脹目標(biāo)值一般取2%，產(chǎn)出缺口的數(shù)值根據(jù)HP濾波處理得到。中央銀行的目的是使貨幣政策目標(biāo)損失函數(shù)最小化，也即通貨膨脹偏離及產(chǎn)出缺口最小化。這里?墜表示貨幣政策偏好系數(shù)，也即在通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)之間的偏好程度，當(dāng)?墜=1時(shí)表示只有通貨膨脹因素進(jìn)入目標(biāo)函數(shù)之中，被稱為嚴(yán)格的通貨膨脹目標(biāo)制；當(dāng)0從表4可知，構(gòu)建的四種廣義價(jià)格指數(shù)在三種不同偏好系數(shù)下的貨幣政策損失值均小于CPI時(shí)的損失值。這說(shuō)明構(gòu)建的廣義價(jià)格指數(shù)在一定程度上降低了央行的貨幣政策損失函數(shù)值，提升了貨幣政策的有效性。值得注意的是，由FCI和CPI通過(guò)動(dòng)態(tài)因子方法構(gòu)建的廣義價(jià)格指數(shù)DFI4，無(wú)論在何種貨幣政策偏好

19、系數(shù)下，衡量的貨幣政策損失函數(shù)值均最小。 五、結(jié)論和啟示 基于上面的理論分析和實(shí)證研究可以得出如下結(jié)論和啟示： （一）資產(chǎn)價(jià)格確實(shí)會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響 本文構(gòu)建的FCI與CPI具有高度相關(guān)性。且資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)會(huì)前瞻性的影響CPI。由于CPI只包括商品價(jià)格的當(dāng)期變動(dòng)，不能反映商品價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)。因此，把資產(chǎn)價(jià)格納入更為廣泛意義的廣義價(jià)格指數(shù)能夠更好地描述代表性個(gè)人的預(yù)算約束，具有理論上的優(yōu)勢(shì)。 （二）用CPI衡量中國(guó)的通貨膨脹水平可能被低估 CPI并不能如實(shí)反映本國(guó)的通貨膨脹水平，本文通過(guò)把不同樣本、不同方法構(gòu)建出的四種月度廣義價(jià)格指數(shù)與CPI予以比較

20、，發(fā)現(xiàn)廣義價(jià)格指數(shù)一般高于CPI，和CPI由于統(tǒng)計(jì)上的原因本身被低估的觀點(diǎn)一致。 （三）廣義價(jià)格指數(shù)更能反映長(zhǎng)期通脹壓力 從CPI與四種廣義價(jià)格指數(shù)對(duì)貨幣信貸的協(xié)整系數(shù)中可以得到：廣義價(jià)格指數(shù)與長(zhǎng)期通脹壓力間的關(guān)系更為密切，這點(diǎn)在DFI3、DFI4中表現(xiàn)的尤為突出。綜合考慮到商業(yè)銀行在中國(guó)金融體系中占據(jù)絕對(duì)地位，信貸渠道具有特殊重要性以及中國(guó)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)，在衡量長(zhǎng)期通脹壓力方面，DFI3、DFI4可能具有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)，這也再一次證實(shí)了涵蓋貨幣資產(chǎn)價(jià)格的廣義價(jià)格指數(shù)更具優(yōu)勢(shì)。 （四）廣義價(jià)格指數(shù)提升了貨幣政策的有效性 新構(gòu)建的四種廣義價(jià)格指數(shù)在三種不同偏好系

21、數(shù)下的貨幣政策損失值均小于CPI時(shí)的損失值，表明構(gòu)建的廣義價(jià)格指數(shù)降低了央行的貨幣政策損失函數(shù)值，提升了貨幣政策的有效性。特別由FCI和CPI通過(guò)動(dòng)態(tài)因子方法構(gòu)建的廣義價(jià)格指數(shù)DFI4，無(wú)論在何種貨幣政策偏好系數(shù)下，衡量的貨幣政策損失函數(shù)值均最小，包含貨幣資產(chǎn)價(jià)格的廣義價(jià)格指數(shù)比只含房地產(chǎn)、股票價(jià)格等廣義資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)建的指數(shù)更具優(yōu)勢(shì)?！? （特約編輯：陳國(guó)權(quán)） 參考文獻(xiàn)： [1]曾輝.中國(guó)廣義價(jià)格指數(shù)月度數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].金融理論與實(shí)踐，2010（5）. [2]張成思.全球化與中國(guó)通貨膨脹動(dòng)態(tài)機(jī)制模型[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（6）. [3]Hsiao Chink

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