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1、流動性泛濫與全球經濟失衡,研究部 郭國棟 2010年11月,市場已經具有某些牛市特征,流動性泛濫是本輪行情的主要特征，既包括美元泛濫，也包括國內的流動性寬裕。 國際經濟顯著的不平衡，發(fā)達國家復蘇緩慢，面臨通縮的壓力，新興國家快速復蘇，并且面臨通脹的壓力。這將直接帶來國際資金的全球流動。 國內經濟面臨調結構與維持經濟平穩(wěn)增長的平衡，同時流動性的寬裕與通脹預期強化給政府決策帶來的兩難。 股票市場的結構也體現(xiàn)出不平衡的格局,中小股票估值高，大股票估值低。 所有不平衡的結果就是催生市場估值水平的提升。,未來的主要風險,美國經濟復蘇超過市場預期，并回收美元流動性 中國應對通脹，采取持續(xù)的緊縮措施，影響經
2、濟的復蘇和市場的流動性 失衡的經濟和沖突的政策帶來金融體系的破壞,發(fā)達經濟體的經濟復蘇緩慢,歐美經濟仍然離潛在增長水平有一定的距離，實際上也不顯著復蘇了,歐美失業(yè)率維持高位,失業(yè)率維持較高水平，給政策帶來很大壓力,物價水平持續(xù)低迷，無法刺激消費,物價水平仍然面臨通縮的風險,新興國家經濟快速復蘇,新興國家經濟基本上回到危機前的水平，除了俄羅斯。,新興市場通脹壓力顯著,新興市場以及資源國家都面臨顯著的通脹壓力。,失衡的經濟必然帶來沖突的政策,從發(fā)達國家來看，要解決就業(yè)的壓力，刺激經濟持續(xù)增長，只能依賴貨幣政策的持續(xù)寬松以及匯率的貶值。大部分經濟體面臨削減財政赤字的問題。 新興市場經濟體目前主要面臨
3、的問題是通脹壓力持續(xù)上升，經濟也初步恢復到一個合理的水平，同時面臨較大的升值壓力。 目前全球經濟要平衡的焦點是幣值的問題，以及背后的國際貿易的問題，但是這個問題顯然無法協(xié)調。因為任何的協(xié)調都意味著政府在國內政治上的失利，國家利益永遠高于一切。 失衡的經濟必然帶來整體市場的格局變化，包括資金流動和資產價格變動。,國際資金重新分配,考慮到匯率和資產回報差異，資金在全球范圍內重新分配。下面是美國數(shù)據(jù)。,國際資金的重新分配,亞洲市場在三季度獲得顯著的資金流入,美國的QEII加劇了資金的再次分配,美國的QEII政策導致歐洲、日本也放松貨幣的發(fā)行，以刺激經濟的增長。 歐美日較低的資產回報水平以及過低的消費
4、意愿導致過多的貨幣重新到大宗商品和新興市場尋找投資機會。 我們預期未來一段時間，這種全球寬裕的流動性將對新興經濟體帶來持續(xù)的影響。,新興市場緊縮貨幣應對通脹,澳大利亞、巴西、中國等回收流動性、加息、管制資本賬戶應對資金的流入。 大宗商品價格的上漲給新興市場帶來較大的通脹壓力，不得不加息以應對物價上漲。 可以預期的是中國未來會出臺更多的行政措施管制價格和資金的流入，這可能傷及中國的出口。,中國緊縮貨幣,明年的政策基調，是6萬億的貸款目標還是穩(wěn)定的貨幣供應，我們預期明年是一個相對穩(wěn)定的一個貨幣供應，不松也不緊。 市場開始預期這個月的第二次加息或者調高準備金率，我們認為這個對市場的影響相對有限。 貸
5、款目前要維持一個經濟的平穩(wěn)增長，同時要考慮加息對實體經濟和通脹的影響，在目前的格局下，我們認為這對市場總體寬裕的流動性影響有限。 目前市場的核心是來自于全球經濟的不平衡，而不是國內經濟的過熱，國內的政策影響不了國際市場。,房地產限購，通漲,由于不斷面對通漲，貨幣本身貶值厲害，因此對資產的需求會系統(tǒng)提升 房地產限購后，資金能夠選擇的投資資產更少，股票、基金成為必然的選擇 中國實際上也是錢多的問題，既通漲帶來的對內貶值的問題。,十二五規(guī)劃,堅持把經濟結構戰(zhàn)略性調整作為加快轉變經濟發(fā)展方式的主攻方向 堅持把科技進步和創(chuàng)新作為加快轉變經濟發(fā)展方式的重要支撐 堅持把保障和改善民生作為加快轉變經濟發(fā)展方式
6、的根本出發(fā)點和落腳點 堅持把建設資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會作為加快轉變經濟發(fā)展方式的重要著力點 堅持把改革開放作為加快轉變經濟發(fā)展方式的強大動力,關于經濟發(fā)展方式的轉變,轉變的核心是降低對投資的依賴，提高消費的比重。 要實現(xiàn)消費比重的提升，必然需要收入分配結構的變化，即勞動報酬水平的提升。這意味著資本回報水平的降低以及儲蓄率的下降，工業(yè)化的速度減弱。 這個對于資本市場來說并不是一個好事情，因為他意味著一個長期的階段來看，整體估值水平的下降。,技術進步和創(chuàng)新成為企業(yè)的選擇,由于傳統(tǒng)產業(yè)的資產回報要降低，因此，輕資產、技術密集的行業(yè)仍然可以獲得較高的資本回報，技術進步、創(chuàng)新和產業(yè)升級就顯得非常重要 由于中國城鎮(zhèn)化水平已經比較高，因此可以“規(guī)?；钡男聵I(yè)態(tài)應該可以獲得更高的回報，比如連鎖餐飲、購物中心等。 由于收入水平的系統(tǒng)提高、汽車、醫(yī)療、娛樂等行業(yè)需求會系統(tǒng)的提升。,關于經濟發(fā)展方式轉變,新興產業(yè)、節(jié)能減排、社會保障是核心內容 這些產業(yè)既有政策支持，也符合自身發(fā)展的方向，因此我們認為這將在很長一段時間獲得較好的回報。,謝謝！,
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