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1、本章學(xué)習(xí)要點：對外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等形式或者以購買股票、債券等有價證券的形式向其他單位進(jìn)行的投資。對外長期投資的對象主要是金融資產(chǎn)，也可以稱為金融投資。金融資產(chǎn)是以經(jīng)濟合約為基本存在形式的權(quán)利性資產(chǎn)。金融資產(chǎn)具有獨特的性質(zhì)：(1)所代表的是一種契約性權(quán)利；(2)周轉(zhuǎn)速度取決于金融資產(chǎn)的持有目的；(3)金融資產(chǎn)的價值取決于能帶來未來的現(xiàn)金流量。本章將考察證券投資、基金投資和期權(quán)投資。,第六章對外長期投資決策,6.1證券投資,一、證券投資的風(fēng)險獲取投資收益是證券投資的主要目的，證券投資的風(fēng)險是投資者無法獲得預(yù)期投資收益的可能性。證券投資的風(fēng)險按風(fēng)險性質(zhì)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險
2、兩大類別。（一）系統(tǒng)性風(fēng)險證券的系統(tǒng)性風(fēng)險，是由于外部經(jīng)濟環(huán)境因素變化引起整個證券市場不確定性加強，從而對市場上所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過投資多樣化的證券組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險包括：1、價格風(fēng)險。價格風(fēng)險是由于市場利率上升而使證券價格普遍下跌的可能性。2、再投資風(fēng)險。再投資風(fēng)險是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。3、購買力風(fēng)險。購買力風(fēng)險是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性能。證券資產(chǎn)是一種貨幣性資產(chǎn)，通貨膨脹會使證券投資的本金和收益貶值，名義報酬率不變而實際報酬率降低。購買力風(fēng)險對具有收款權(quán)利性質(zhì)的資產(chǎn)影響很大，
3、債券投資的購買力風(fēng)險遠(yuǎn)大于股票投資。,（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險，是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過持有證券的投資多樣化來抵消，也稱為可分散風(fēng)險。從公司內(nèi)部管理的角度考察，公司特有風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。從公司外部證券市場投資者的角度考察，公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的特征無法明確區(qū)分，公司特有風(fēng)險是以履約風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等形式表現(xiàn)出來的。1、履約風(fēng)險。履約風(fēng)險是指證券發(fā)行者無法按時兌付證券利息和償還本金的可能性。2、變現(xiàn)風(fēng)險。變現(xiàn)風(fēng)險是證券持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。3、
4、破產(chǎn)風(fēng)險。破產(chǎn)風(fēng)險是在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。,二、債券投資（一）債券的價值將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。影響債券價值的因素主要是債券的票面利率、期限和所采用的貼現(xiàn)率等因素。1、債券估價基本模型。債券投資價值估算2、市場利率的敏感性。債券一旦發(fā)行，其面值、期限、票面利率都相對固定了，市場利率成為債券有期間影響債券價值的主要因素。市場利率是決定債券價值的貼現(xiàn)率，市場利率的變化會造成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險。(1)利率變化影響債券價值。(2)長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券。(3)市場利率低于票面利率時，債券價值對市場利率的變
5、化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價值就會發(fā)生劇烈的波動。根據(jù)上述分析結(jié)論，財務(wù)經(jīng)理在債券投資決策中應(yīng)當(dāng)注意：長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險較大。,（二）債券投資的收益率1、債券收益的來源。債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報酬，來源于三個方面：(1)利息收益(2)利息再投資收益。（兩個重要的假定）(3)價差收益2、債券的內(nèi)部收益率債券投資的實際收益率債券的內(nèi)部收益率，是指按當(dāng)前市場價格購買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預(yù)期報酬率。債券真正的內(nèi)在價值是按市場利率貼現(xiàn)決定的內(nèi)在價值，當(dāng)按市場利率貼現(xiàn)所計算的內(nèi)
6、在價值大于按內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所計算的內(nèi)在價值時，債券的內(nèi)部收益率才會大于市場利率。,三、股票投資（一）股票的價值投資價值投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價值或內(nèi)在價值、理論價格。購買價格小于內(nèi)在價值的股票，是值得投資者投資購買的。股利是公司凈利潤的一種表現(xiàn)形式，站在股東角度評價股票價值時，往往以未來盈余為基礎(chǔ)。1、股票估價基本模型。2、常用的股票估價模式。3、增長率g的確定。利潤存增加資本，資本擴大增加利潤，多獲利潤則多分股利。按這樣一條思路，假定一個經(jīng)營穩(wěn)定的公司，每年的股利發(fā)放率都相等，每年的凈資產(chǎn)報酬率也相等，則每年盈余的留存部分用于再投資，也能取得與凈資產(chǎn)報酬率一致的收
7、益率。股利增長率g=（1股利發(fā)放率）凈資產(chǎn)報酬率,（二）股票投資的收益率與債券投資相同，股票投資的收益也由股利收益、股利再投資收益、轉(zhuǎn)讓價差收益三部分構(gòu)成。1、股票的內(nèi)部收益率。股票的內(nèi)部收益率，是在股票投資上未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值等于目前的購買價格時的貼現(xiàn)率。2、市盈率決定的收益率。市盈率（Price-EarningRatio），是股票目前市價與每股盈余的比值。反映投資者為取得對每股盈余的要求權(quán)而愿意支付的代價，即購買價格是每股盈余的倍數(shù)。用PE表示市盈率。用市盈率來估計股票投資的收益率有兩個基本前提：第一，本期的公司盈余全部用來發(fā)放股利，即利潤留存率為零；第二，由利潤留存決定的股利增長率g也為
8、零。,四、證券組合投資按證券投資組合理論，理想的證券投資組合完全可以消除各證券本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險，證券投資組合只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險即市場風(fēng)險問題。（一）證券組合的風(fēng)險與報酬1、兩種證券的投資組合。2、多種證券的投資組合。當(dāng)投資組合由n種證券構(gòu)成時，與兩種證券構(gòu)成的投資組合一樣，其收益與風(fēng)險的關(guān)系也由各證券之間的相關(guān)性來決定。（二）有效投資組合與資本市場線有效組合，是指按既定收益率下風(fēng)險最小化或既定風(fēng)險下收益最大化的原則所建立起來的證券組合。（三）資本資產(chǎn)定價模型證券組合投資能夠分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，而且如果組合是充分有效的，非系統(tǒng)性風(fēng)險能完全被消除。美國金融財務(wù)學(xué)家夏普（W.F.Sharpe）在196
9、4年提出的風(fēng)險資產(chǎn)價格決定理論，即資本資產(chǎn)定價模型（CAPM：CapitalAssetPricingModel），有效地描述了在市場均衡狀態(tài)下單個證券的風(fēng)險與期望報酬率的關(guān)系，進(jìn)而為確定證券的價值提供了計量前提。,6.2基金投資,一、投資基金的運作原理（一）投資基金的組建投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機構(gòu)經(jīng)營運作，以規(guī)避投資風(fēng)險并謀取投資收益的金融投資工具。投資基金的組織與運作包括如下幾個方面的內(nèi)容：第一，由投資基金的發(fā)起人設(shè)計、組織各種類型的投資基金。第二，基金的份額用“基金單位”來表達(dá)，基金
10、單位也稱為受益權(quán)單位，它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。第三，由指定的信托機構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn)，?？畲鎯σ苑乐够鹳Y產(chǎn)被挪為他用。第四，由指定的基金經(jīng)理公司（也稱為基金管理公司）負(fù)責(zé)基金的投資運作。（二）投資基金的類型按基金的組織形式，投資基金分為契約型和公司型兩大類型；按基金發(fā)行的限制條件，投資基金分為開放型和封閉型。1、契約型基金與公司型基金。契約型投資基金是基于一定的信托契約而聯(lián)絡(luò)起來的代理投資行為，是發(fā)展歷史最為悠久的一種投資基金。公司型投資基金是按公司法組建股份有限公司而構(gòu)建的代理投資組織，公司型基金本身就是一個基金股份公司，通常稱為投資公司。契約型基金的大眾化程度較高
11、，公司型基金的經(jīng)營比較穩(wěn)定，兩種形式的基金各有優(yōu)劣。我國的投資基金多屬于契約型基金。2、封閉型基金與開放型基金。封閉型基金（Close-endFund），有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，在募集期間結(jié)束和達(dá)到基金發(fā)行限額后，基金即告成立并予以封閉，在封閉期內(nèi)不再追加發(fā)行新的基金單位，也不可贖回原有的基金單位。開放型基金（Open-endFund），沒有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，發(fā)行者可以連續(xù)追加發(fā)行新的基金單位，投資者也可以隨時將原有基金單位退還給基金經(jīng)理公司。封閉型基金類似于普通股票，交易價格受供求關(guān)系影響。開放型基金在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購，通過基金經(jīng)理公司的柜臺交易贖回，其贖回價格由基
12、金單位凈資產(chǎn)值（NAV）決定。封閉型基金的存續(xù)年限不得少于5年。,二、投資目標(biāo)與投資方向投資基金的經(jīng)營業(yè)績完全取決于基金經(jīng)理人的努力?；鸾?jīng)理公司在對投資基金進(jìn)行經(jīng)營運作時，確立投資目標(biāo)和設(shè)計投資方向是決定投資基金經(jīng)營業(yè)績的前提因素。1、投資目標(biāo)。根據(jù)對投資風(fēng)險和收益的選擇，基金的投資目標(biāo)一般有四種類型：(1)資本迅速增值。這類基金強調(diào)在較短的時期內(nèi)為投資者謀取較大的資本增長幅度，投資收益的來源主要是資本利得。謀取資本的快速成長，是以承擔(dān)高風(fēng)險為代價的。(2)資本長期增值。這類基金強調(diào)為投資者謀取長期而穩(wěn)定的資本增幅，投資收益的來源主要也是資本利得。這類基金的投資對象往往是價格穩(wěn)定上升的績優(yōu)股
13、，投資政策主要是在有成長潛力的證券中組合投資。(3)收益與風(fēng)險平衡。這類基金同時注重收益穩(wěn)定和資本增值，要求既能派發(fā)紅利又能使資本適當(dāng)成長。其投資對象一般是價格波動較小的證券，強調(diào)在收益穩(wěn)定性證券（如債券、優(yōu)先股）和成長性證券（如股票）中組合投資。(4)收益長期穩(wěn)定。這類基金注重長期穩(wěn)定的收益，故稱為收入型基金。迷類基金一般投資于政府債券、公司債券、優(yōu)先股以及貨幣市場工具，基本金損失的風(fēng)險較小，但易受市場利率變動的影響。2、投資方向。投資方向是指設(shè)計投資基金的主要投資區(qū)域。(1)貨幣投資方向?；鹜顿Y的取向是以貨幣為客體的金融工具，形成貨幣市場基金。貨幣市場基金的業(yè)務(wù)主要是貨幣市場上的一系列長
14、期和短期的存款和貸款。(2)股票投資方向?；鹜顿Y的取向是普通股票或分行業(yè)專門股票，即可以取得資本收益又可以取得資本利得。(3)債券投資方向。基金投資的取向是各類債券，包括政府公債、地方債券、公手事業(yè)債券、公司債券等。(4)認(rèn)股權(quán)證投資方向。認(rèn)股權(quán)證是一種票據(jù)類金融工具，持有人有權(quán)在指定的期間按指定的價格購買發(fā)行公司一定數(shù)量的股(5)衍生金融工具投資方向。衍生金融工具是以基礎(chǔ)金融工具的存在為前提、以基礎(chǔ)金融工具為交易對象、其價值也依附于基礎(chǔ)金融工具的金融合同或合約，如金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換等。(6)專門化投資方向。專門化投資方向是從股票投資方向中衍化過來的，基金主要集中投放于一
15、些有特殊領(lǐng)域背景的證券。,三、基本的投資策略（一）平均成本投資策略平均成本投資策略是指在均衡的時間間隔內(nèi)按固定的金額分次投資于同一種證券。在證券市價高于平均成本時，將分批買進(jìn)的證券一次性全部拋出以獲取盈利。采用平均成本投資策略，能夠通過證券持有份數(shù)的變化來抵消證券價格的波動。平均成本投資策略的實質(zhì)是分資投資，能避免一次性在高價位上套牢的價格波動風(fēng)險。平均成本投資策略只針對同一投資對象，與其他投資對象的投資不發(fā)生關(guān)系，不適用于對投資組合的調(diào)整。（二）固定比重投資策略固定比重投資策略要求將資金按比例分配投資于各類證券，使持有的各類證券市價總額達(dá)到設(shè)備的比重。一旦由于市價波動使證券比重變化超過一定限
16、度時，就通過買賣證券來調(diào)整投資比重，以保持原有的投資組合比重。固定比重投資策略的實質(zhì)是用一種投資對象的增值利潤投資于另一種投資對象，這樣能基金投資經(jīng)常保持低成本狀態(tài)，也有助于讓投資者及時實現(xiàn)既得的利益。固定比重投資策略一般不適用于投資對象長期持續(xù)上漲或長期持續(xù)下跌的情況。（三）分級定量投資策略分級定量投資策略的基本作法是：設(shè)定投資對象的價格漲跌等級，價格每上升一個等級就拋售，每下降一個等級就購進(jìn)，每次拋售或購進(jìn)的數(shù)量是相等的。分級定量投資策略與平均成本投資策略相類似，都是針對同一投資品種分次進(jìn)行投資。分級定量投資策略中，價位漲跌等級間隔的設(shè)定是關(guān)鍵的因素。,四、投資基金的財務(wù)評價（一）基金的價
17、值1、基金價值的內(nèi)涵?；鸬膬r值取決于目前能給投資者帶來的現(xiàn)金流量，這種目前的現(xiàn)金流量用基金的凈資產(chǎn)價值來表達(dá)。因此，基金的價值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價值。2、基金單位凈值（NAV）。基金的價值取決于基金凈資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，因此基金單位凈值是評價基金業(yè)績最基本和最直觀的指標(biāo)，也是開放型基金申購價格、贖回價格以及封閉型基金上市交易價格確定的重要依據(jù)?；饐挝粌糁凳窃谀骋粫r點每一基金單位（或基金股份）所具有的市場價值。3、基金的報價。從理論上說，基金的價值決定了基金的價格，基金的交易價格是以基金單位凈值為基礎(chǔ)的，基金單位凈值高，基金的交易價格也高。封閉型基金在二級市場上競價交易，其交易價格由供求關(guān)系和基金業(yè)績決定，圍繞著基金單位凈值上下波動。開放型基金的柜臺交易價格則完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用兩種報價形式：認(rèn)購價（賣出價）和贖回價（買入價）。開放型基金柜臺交易價格的計算方式為：基金認(rèn)購價=基金單位凈值+首次認(rèn)購費基金贖回價=基金單位凈值基金贖回費（二）基金回報率基金回報率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價值變化來衡量。（三）有價證券周轉(zhuǎn)率有價證券周轉(zhuǎn)率的計算方式與一般企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算方式相同，都是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額與資產(chǎn)平均余額的比值。,6.3期權(quán)投資,一、期權(quán)原理二、期權(quán)的價值分析三、期權(quán)資產(chǎn)定價模型,
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