第十二章 宏觀經濟政策分析

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1、第十二章第十二章 宏觀經濟宏觀經濟政策分析政策分析第十二章第十二章 宏觀經濟政策分析宏觀經濟政策分析1.了解宏觀經濟政策的目標；了解宏觀經濟政策的目標；2.掌握財政政策的基本原理、措施及具體適用情況；掌握財政政策的基本原理、措施及具體適用情況；3.掌握掌握貨幣貨幣政策的基本原理、措施及具體適用情況。政策的基本原理、措施及具體適用情況。宏觀經濟政策的目標宏觀經濟政策的目標財政政策財政政策貨幣政策貨幣政策 西方經濟政策可以被區(qū)別為兩種類型：西方經濟政策可以被區(qū)別為兩種類型：一種類型可以說是一種類型可以說是計劃類型計劃類型，即通過行政命令手，即通過行政命令手段予以執(zhí)行。如對公用事業(yè)的定價，對企業(yè)兼并

2、段予以執(zhí)行。如對公用事業(yè)的定價，對企業(yè)兼并的批準，對金融機構的管理等。的批準，對金融機構的管理等。另一種可以說是另一種可以說是市場調控類型市場調控類型，即對市場機制進，即對市場機制進行干預并通過該機制的作用達到政策目標。行干預并通過該機制的作用達到政策目標。本章所論述的財政和貨幣政策是在較大的程度上本章所論述的財政和貨幣政策是在較大的程度上利用了市場機制的作用，從而一般被歸之于宏觀利用了市場機制的作用，從而一般被歸之于宏觀調控的類型。調控的類型。1.1.經濟政策：經濟政策：政府為了達到一定目的而對經濟活動進行的有政府為了達到一定目的而對經濟活動進行的有意識的經濟干預。意識的經濟干預。2.2.宏

3、觀經濟政策的目宏觀經濟政策的目標：標：充分就業(yè)充分就業(yè) 物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定 經濟持續(xù)均衡增長經濟持續(xù)均衡增長 國際收支平衡國際收支平衡四大目標的內在矛盾：四大目標的內在矛盾：充分就業(yè)不利于物價穩(wěn)定；充分就業(yè)不利于物價穩(wěn)定；充分就業(yè)有利于經濟增長，卻不利充分就業(yè)有利于經濟增長，卻不利于國際收支平衡。居民有錢后購買于國際收支平衡。居民有錢后購買外國商品，會形成逆差壓力；外國商品，會形成逆差壓力；經濟增長不利于物價穩(wěn)定。經濟增長不利于物價穩(wěn)定。將失業(yè)率和通貨膨脹率保持在社會能夠接受的范圍內，經將失業(yè)率和通貨膨脹率保持在社會能夠接受的范圍內，經濟要適度增長，國際收支則既無逆差也無順差。濟要適度增長，國際

4、收支則既無逆差也無順差。12-1 宏觀經濟政策的目標宏觀經濟政策的目標 財政政策是國家干預經濟的主要政策之一。財政政策是國家干預經濟的主要政策之一。財政政策：財政政策：為促進就業(yè)水平提高，減輕經濟波為促進就業(yè)水平提高，減輕經濟波動，防止通貨膨脹，實現(xiàn)穩(wěn)定增長而對政府支動，防止通貨膨脹，實現(xiàn)穩(wěn)定增長而對政府支出、稅收和借債水平所進行的選擇，或對政府出、稅收和借債水平所進行的選擇，或對政府收入和支出水平所作出的決策。收入和支出水平所作出的決策。要了解財政政策的內容，先必須了解現(xiàn)代西方要了解財政政策的內容，先必須了解現(xiàn)代西方財政的基本構成。財政的基本構成。12-2 財政政策財政政策概述概述 國家財政

5、由政府收入和支出兩個方面構成。國家財政由政府收入和支出兩個方面構成。1 1、政府支出、政府支出 政府支出：政府支出：指整個國家中各級政府支出的總和，主要指整個國家中各級政府支出的總和，主要分為政府購買和政府轉移支付兩類。分為政府購買和政府轉移支付兩類。1 1）政府購買：）政府購買：指政府對商品和勞務的購買。如購買軍指政府對商品和勞務的購買。如購買軍需品、機關公用品、政府雇員報酬、公共項目工程所需品、機關公用品、政府雇員報酬、公共項目工程所需的支出等都屬于政府購買。政府購買是一種實質性需的支出等都屬于政府購買。政府購買是一種實質性支出，支出，是國民收入的一個組成部分是國民收入的一個組成部分。2

6、2）政府轉移支付：）政府轉移支付：指政府在社會福利保險、貧困救濟指政府在社會福利保險、貧困救濟和補助等方面的支出。這是一種貨幣性支出。和補助等方面的支出。這是一種貨幣性支出。轉移支轉移支付不能算作國民收入的組成部分付不能算作國民收入的組成部分。12-2 財政政策財政政策財政的構成財政的構成2 2、政府收入、政府收入 政府收入政府收入主要包括稅收和公債兩個部分。主要包括稅收和公債兩個部分。1 1）稅收：）稅收：國家的強制性、無償性、固定性的財政收入國家的強制性、無償性、固定性的財政收入手段，是政府財政收入中的最主要部分。西方國家財政手段，是政府財政收入中的最主要部分。西方國家財政收入的增長，在很

7、大程度上來源于稅收收入的增長。收入的增長，在很大程度上來源于稅收收入的增長。2 2）公債：）公債：是政府對公眾的債務，或公眾對政府的債權，是政府對公眾的債務，或公眾對政府的債權，是政府財政收入的又一組成部分。政府運用信用形式籌是政府財政收入的又一組成部分。政府運用信用形式籌集財政資金的特殊形式，包括中央政府的債務和地方政集財政資金的特殊形式，包括中央政府的債務和地方政府的債務。中央政府的債務稱國債。府的債務。中央政府的債務稱國債。政府公債的發(fā)行，一方面能增加財政收入，影響財政收支，屬政府公債的發(fā)行，一方面能增加財政收入，影響財政收支，屬于財政政策，另一方面又能對包括貨幣市場和資本市場在內的于財

8、政政策，另一方面又能對包括貨幣市場和資本市場在內的金融市場的擴張和緊縮，起重要作用。金融市場的擴張和緊縮，起重要作用。12-2 財政政策財政政策財政的構成財政的構成 變動政府購買支出；變動政府購買支出；改變政府轉移支付；改變政府轉移支付；變動稅收；變動稅收；公債。公債。12-2 財政政策財政政策財政政策的工財政政策的工具具 政府購買支出是決定國民收入大小的主要因素之一，其規(guī)政府購買支出是決定國民收入大小的主要因素之一，其規(guī)模直接關系到社會總需求的增減。購買支出對整個社會總模直接關系到社會總需求的增減。購買支出對整個社會總支出水平具有十分重要的調節(jié)作用。支出水平具有十分重要的調節(jié)作用。在總支出水

9、平不定時，政府可以在總支出水平不定時，政府可以提高購買支出水平提高購買支出水平，如，如舉辦公共工程，增加社會整體需求水平，以此同經濟衰舉辦公共工程，增加社會整體需求水平，以此同經濟衰退進行斗爭，退進行斗爭，促進經濟增長促進經濟增長。反之，總支出水平過高時，政府可采取反之，總支出水平過高時，政府可采取減少購買支出減少購買支出的的政策，降低社會總體需求，以此來政策，降低社會總體需求，以此來抑制通貨膨脹抑制通貨膨脹。因此，變動政府購買支出水平是財政政策的有力手段。因此，變動政府購買支出水平是財政政策的有力手段。1 1、變動政府購買支出、變動政府購買支出12-2 財政政策財政政策財政政策的工財政政策的

10、工具具 例如，例如，在經濟蕭條時在經濟蕭條時，政府擴大對商品和勞務的購買，多，政府擴大對商品和勞務的購買，多搞些公共建設，就可擴大私人企業(yè)產品銷路，還可以增加搞些公共建設，就可擴大私人企業(yè)產品銷路，還可以增加消費，刺激總需求。盡管這樣做也會增加對貨幣的需求，消費，刺激總需求。盡管這樣做也會增加對貨幣的需求，從而使利率上升，影響一些私人投資，但總的說來，生產從而使利率上升，影響一些私人投資，但總的說來，生產和就業(yè)還會增加。和就業(yè)還會增加。反之，反之，在通貨膨脹時期在通貨膨脹時期，政府可采用減少對商品和勞務的，政府可采用減少對商品和勞務的購買的措施以控制物價上漲。購買的措施以控制物價上漲。12-2

11、 財政政策財政政策財政政策的工財政政策的工具具 政府轉移支付也是一項重要的財政政策工具。政府轉移支付也是一項重要的財政政策工具。一般來講，在總支出不足時，如一般來講，在總支出不足時，如經濟蕭條時期經濟蕭條時期，失業(yè)會，失業(yè)會增加，這時政府應增加社會福利費用，增加，這時政府應增加社會福利費用，提高轉移支付水提高轉移支付水平平，從而增加人們的可支配收入和消費支出水平，從而增加人們的可支配收入和消費支出水平，社會社會有效需求因而增加有效需求因而增加；在總支出水平過高時，如在總支出水平過高時，如經濟繁榮時期，經濟繁榮時期，通貨膨脹率上通貨膨脹率上升，政府應減少社會福利支出，升，政府應減少社會福利支出，

12、降低轉移支付水平降低轉移支付水平，從，從而降低人們的可支配收入，而降低人們的可支配收入，降低社會總需求水平降低社會總需求水平。除了失業(yè)救濟、養(yǎng)老金等福利費用外，其他轉移支付項目除了失業(yè)救濟、養(yǎng)老金等福利費用外，其他轉移支付項目如農產品價格補貼也應隨經濟風向而改變。如農產品價格補貼也應隨經濟風向而改變。2 2、變動政府轉移支付、變動政府轉移支付12-2 財政政策財政政策財政政策的工財政政策的工具具 稅收作為政府收入手段，既是西方國家財政收入的主要來稅收作為政府收入手段，既是西方國家財政收入的主要來源，也是國家實施財政政策的一個重要手段。源，也是國家實施財政政策的一個重要手段。稅收作為政策工具，它

13、可以既通過改變稅率來實現(xiàn)，也可稅收作為政策工具，它可以既通過改變稅率來實現(xiàn)，也可以通過變動稅收變量來實現(xiàn)，如一次性減稅來達到刺激社以通過變動稅收變量來實現(xiàn)，如一次性減稅來達到刺激社會總需求增加的目的。對稅率而言，由于所得稅是稅收的會總需求增加的目的。對稅率而言，由于所得稅是稅收的主要來源，因此，改變稅率主要是變動所得稅的稅率。主要來源，因此，改變稅率主要是變動所得稅的稅率。在經濟蕭條時，需求不足，可采取降低稅率、減少稅收的措在經濟蕭條時，需求不足，可采取降低稅率、減少稅收的措施，施，給個人和企業(yè)多留下可支配收入，可引致社會總需求增給個人和企業(yè)多留下可支配收入，可引致社會總需求增加和國民產出增長

14、，從而增加生產和就業(yè)，抑制經濟衰退；加和國民產出增長，從而增加生產和就業(yè)，抑制經濟衰退；在通貨膨脹時，需求過旺，可采取提高稅率、增家稅收的措在通貨膨脹時，需求過旺，可采取提高稅率、增家稅收的措施來抑制通貨膨脹。施來抑制通貨膨脹。3 3、變動稅收、變動稅收12-2 財政政策財政政策財政政策的工財政政策的工具具 公債也是一種有效的財政政策工具。公債也是一種有效的財政政策工具。公債的發(fā)行，既可以籌集財政策外，彌補財政赤字，又公債的發(fā)行，既可以籌集財政策外，彌補財政赤字，又可以通過公債發(fā)行與在資金市場的流通來影響貨幣的供可以通過公債發(fā)行與在資金市場的流通來影響貨幣的供求，從而調節(jié)社會的總體需求水平，對

15、經濟產生擴張或求，從而調節(jié)社會的總體需求水平，對經濟產生擴張或抑制性效應。因此，公債也是實現(xiàn)財政政策目標的工具抑制性效應。因此，公債也是實現(xiàn)財政政策目標的工具之一。之一。4 4、公債、公債12-2 財政政策財政政策財政政策的工財政政策的工具具 自動穩(wěn)定器：自動穩(wěn)定器：財政政策本身具有一種自動調節(jié)經濟、減少財政政策本身具有一種自動調節(jié)經濟、減少經濟波動的機制，在繁榮時自動抑制通脹，蕭條時自動增經濟波動的機制，在繁榮時自動抑制通脹，蕭條時自動增加需求。加需求。（1 1）稅收自稅收自動變化動變化 經濟過熱經濟過熱名義收入水平名義收入水平稅收稅收PDIPDI被抑制被抑制消費消費經濟收縮（總需求經濟收縮

16、（總需求）經濟衰退經濟衰退名義收入水平名義收入水平稅收稅收PDIPDI下降趨下降趨緩緩消費水平維持消費水平維持經濟增長經濟增長 12-2 財政政策財政政策自動（內在）穩(wěn)定器自動（內在）穩(wěn)定器（2 2）轉移支）轉移支付自動變化付自動變化 經濟衰退經濟衰退轉移支付轉移支付PDIPDI下降趨緩下降趨緩消費消費水平維持水平維持經濟復蘇經濟復蘇（3 3）農產品農產品價格維價格維持制度持制度 經濟過熱經濟過熱國民收入國民收入政府減少對農產品的收購并政府減少對農產品的收購并拋售農產品拋售農產品抑制農民收入的增長（總需求的增加量抑制農民收入的增長（總需求的增加量）經濟衰退經濟衰退國民收入國民收入農產品價格農產

17、品價格政府按支持政府按支持價格收購農產品價格收購農產品農民收入和消費水平維持。農民收入和消費水平維持。西方經濟學者認為，要確保經濟穩(wěn)定，政府要審時度勢，西方經濟學者認為，要確保經濟穩(wěn)定，政府要審時度勢，主動采取一些財政措施，即變動支出水平或稅率以穩(wěn)定主動采取一些財政措施，即變動支出水平或稅率以穩(wěn)定總需求水平，使之接近物價穩(wěn)定的充分就業(yè)水平?？傂枨笏?，使之接近物價穩(wěn)定的充分就業(yè)水平。具體應用原則：具體應用原則：逆經濟風向而行。逆經濟風向而行。補償性財政政策：交替使用擴張性和緊縮性財政政策。補償性財政政策：交替使用擴張性和緊縮性財政政策?；驍U張或緊縮，斟酌使用，權衡使用?；驍U張或緊縮，斟酌使用，

18、權衡使用。擴張性（膨脹性）財政政策擴張性（膨脹性）財政政策緊縮性財政政策緊縮性財政政策12-2 財政政策財政政策斟酌使用的財政政策斟酌使用的財政政策 1 1、擴張性（膨脹性）財政政策、擴張性（膨脹性）財政政策 經濟蕭條時，總需求經濟蕭條時，總需求 總供給，存在通貨膨脹。政府采取總供給，存在通貨膨脹。政府采取減少購買支出、減少轉移支付、增稅、提高稅率等措施，減少購買支出、減少轉移支付、增稅、提高稅率等措施，以刺激供給、抑制需求的政策。以刺激供給、抑制需求的政策。這種政策的目的在于減輕這種政策的目的在于減輕或消除經濟生活中出現(xiàn)的通貨膨脹?；蛳洕钪谐霈F(xiàn)的通貨膨脹。12-2 財政政策財政政策斟

19、酌使用的財政政策斟酌使用的財政政策 究竟什么時候采取擴張性財政政策，什么時候采取緊縮性究竟什么時候采取擴張性財政政策，什么時候采取緊縮性財政政策，應由政府對經濟發(fā)展的形勢加以分析權衡，斟財政政策，應由政府對經濟發(fā)展的形勢加以分析權衡，斟酌使用。酌使用。由于凱恩斯分析的是需求不足的蕭條經濟，因此他認為調由于凱恩斯分析的是需求不足的蕭條經濟，因此他認為調節(jié)經濟的重點要放在總需求的管理方面，使總需求適應總節(jié)經濟的重點要放在總需求的管理方面，使總需求適應總供給。供給。當總需求小于總供給當總需求小于總供給產生衰退和失業(yè)時，政府應采產生衰退和失業(yè)時，政府應采取刺激需求的擴張性財政措施；取刺激需求的擴張性財

20、政措施；當總需求大于總供給當總需求大于總供給產生通貨膨脹時，政府應采取產生通貨膨脹時，政府應采取抑制總需求的緊縮性財政措施。抑制總需求的緊縮性財政措施。12-2 財政政策財政政策斟酌使用的財政政策斟酌使用的財政政策 貨幣政策：貨幣政策：中央銀行通過控制貨幣供應量以及通過貨幣供中央銀行通過控制貨幣供應量以及通過貨幣供應量來調節(jié)利率進而影響投資和整個經濟以達到一定經濟應量來調節(jié)利率進而影響投資和整個經濟以達到一定經濟目標的行為。目標的行為。貨幣量貨幣量利率利率總需求與總供給總需求與總供給 貨幣政策和財政政策一樣，也是調節(jié)國民收入以達到穩(wěn)定貨幣政策和財政政策一樣，也是調節(jié)國民收入以達到穩(wěn)定物價、充分

21、就業(yè)的目標，實現(xiàn)經濟穩(wěn)定增長。二者不同之物價、充分就業(yè)的目標，實現(xiàn)經濟穩(wěn)定增長。二者不同之處在于，財政政策直接影響總需求的規(guī)模，這種直接作用處在于，財政政策直接影響總需求的規(guī)模，這種直接作用是沒有任何中間變量的，而貨幣政策則還要通過利率的變是沒有任何中間變量的，而貨幣政策則還要通過利率的變動來對總需求發(fā)生影響，因而是間接地發(fā)揮作用。動來對總需求發(fā)生影響，因而是間接地發(fā)揮作用。12-3 貨幣政策貨幣政策概述概述 政策總原則：逆經濟風向行事政策總原則：逆經濟風向行事1 1）蕭條時期，擴張性貨幣政策，增加貨幣供給，使利）蕭條時期，擴張性貨幣政策，增加貨幣供給，使利率下降，取得信貸更為容易，刺激消費和

22、投資。率下降，取得信貸更為容易，刺激消費和投資。2 2）在通貨膨脹嚴重時期，緊縮性貨幣政策，減少貨幣）在通貨膨脹嚴重時期，緊縮性貨幣政策，減少貨幣供給，使利率上升，減少消費和投資。供給，使利率上升，減少消費和投資。總之，蕭條時期要雪中送炭，而不是雪上加霜?？傊挆l時期要雪中送炭，而不是雪上加霜。繁榮時期要潑水降溫，而不是火上澆油。繁榮時期要潑水降溫，而不是火上澆油。12-3 貨幣政策貨幣政策概述概述 1 1、再貼現(xiàn)率政策、再貼現(xiàn)率政策 再貼現(xiàn)率：再貼現(xiàn)率：中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機構的放款中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機構的放款利率。利率。貼現(xiàn)率政策是中央銀行通過變動給商業(yè)銀行及其他存款貼

23、現(xiàn)率政策是中央銀行通過變動給商業(yè)銀行及其他存款機構的貸款利率來調節(jié)貨幣供應量。機構的貸款利率來調節(jié)貨幣供應量。貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率準備金準備金 貨幣供給量貨幣供給量貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率準備金準備金 貨幣供給量貨幣供給量 通過貼現(xiàn)率變動來控制銀行準備金效果是相當有限的。通過貼現(xiàn)率變動來控制銀行準備金效果是相當有限的。再貼現(xiàn)率政策不是一個具有主動性的政策。再貼現(xiàn)率政策不是一個具有主動性的政策。12-3 貨幣政策貨幣政策貨幣政策的工貨幣政策的工具具 公開市場業(yè)務：公開市場業(yè)務：指中央銀行在金融市場上公開買賣政府證指中央銀行在金融市場上公開買賣政府證券以控制貨幣供給和利率的政策行為。券以控制貨幣供給和利率的政策行為。

24、央行賣出證券央行賣出證券貨幣供給量貨幣供給量央行買入證券央行買入證券貨幣供給量貨幣供給量 決定是否發(fā)行國債是屬于財政政策，而發(fā)行后的一級、二決定是否發(fā)行國債是屬于財政政策，而發(fā)行后的一級、二級市場上的買賣屬于貨幣政策。級市場上的買賣屬于貨幣政策。特點：特點：直接控制貨幣量，控制精確；直接控制貨幣量，控制精確；時機可以自由選擇（無需法定程序）；時機可以自由選擇（無需法定程序）；是是可逆操作可逆操作。這是目前中央銀行控制貨幣供給最重要、最常用的工具。這是目前中央銀行控制貨幣供給最重要、最常用的工具。2 2、公開市場業(yè)務、公開市場業(yè)務 12-3 貨幣政策貨幣政策貨幣政策的工貨幣政策的工具具 通過提高

25、和降低準備金率控制貸款量，增減貨幣供給量。通過提高和降低準備金率控制貸款量，增減貨幣供給量。中央銀行有權決定商業(yè)銀行和其他存款機構的法定準備金中央銀行有權決定商業(yè)銀行和其他存款機構的法定準備金率，如果央銀行認為需要增加貨幣供給，就可以降低法定率，如果央銀行認為需要增加貨幣供給，就可以降低法定準備金率，使所有存款機構對每一筆客戶的存款只要留出準備金率，使所有存款機構對每一筆客戶的存款只要留出更少的準備金，或反過來說，讓每一美元的準備金可支撐更少的準備金，或反過來說，讓每一美元的準備金可支撐更多的存款。更多的存款。法定準備金率法定準備金率貨幣供給量貨幣供給量法定準備金率法定準備金率貨幣供給量貨幣供

26、給量 1 1、2 2屬于間接貨幣政策；而屬于間接貨幣政策；而3 3）屬于直接貨幣政策，力度強、）屬于直接貨幣政策，力度強、見效快，但中央銀行一般不愿輕易使用變動法定準備金率見效快，但中央銀行一般不愿輕易使用變動法定準備金率這一手段。這一手段。3 3、變動法定準備金率、變動法定準備金率12-3 貨幣政策貨幣政策貨幣政策的工貨幣政策的工具具存存款款準準備備金金率率歷歷次次調調整整 新聞新聞：央行上調人民幣存款準備金率：央行上調人民幣存款準備金率為繼續(xù)落實從緊的貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，引為繼續(xù)落實從緊的貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，中國人民銀行從導貨幣信貸

27、合理增長，中國人民銀行從2008年年5月月20日起開始上日起開始上調金融機構人民幣存款準備金率調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，至個百分點，至16.5%新高。同新高。同時，經央行總行同意，地震災區(qū)將暫緩提高存款準備金率。時，經央行總行同意，地震災區(qū)將暫緩提高存款準備金率。央行本月央行本月12日宣布，決定自日宣布，決定自2008年年5月月20日起，上調存款類金融日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行自去年起第個百分點。這是央行自去年起第14次、次、也是也是2008年起第年起第4次宣布上調準備金率。上調后，存款類金融機次宣布上調準備金率。

28、上調后，存款類金融機構人民幣存款準備金率達到構人民幣存款準備金率達到16.5%的歷史高位。按照央行公布的的歷史高位。按照央行公布的4月份金融機構人民幣各項存款余額為月份金融機構人民幣各項存款余額為42.22萬億元計算，此次存款萬億元計算，此次存款準備金率上調準備金率上調0.5個百分點將收回金融機構個百分點將收回金融機構2111億元資金。億元資金。12-3 貨幣政策貨幣政策貨幣政策的工貨幣政策的工具具擴張性貨幣政策擴張性貨幣政策 經濟蕭條經濟蕭條，總需求，總需求 總供給，總供給，收緊銀根，以減少貨幣供給收緊銀根，以減少貨幣供給量，提高利率，以抑制總需量，提高利率，以抑制總需求，降低物價，防止經濟

29、過求，降低物價，防止經濟過度增長。度增長。緊縮性貨幣政策工具：緊縮性貨幣政策工具：在公開市場上賣出有價證券；在公開市場上賣出有價證券；提高貼現(xiàn)率并嚴格貼現(xiàn)條件；提高貼現(xiàn)率并嚴格貼現(xiàn)條件；提高準備率等。提高準備率等。第一，在通貨膨脹時期實行緊縮的貨幣政策可能效果比第一，在通貨膨脹時期實行緊縮的貨幣政策可能效果比較顯著，但在經濟衰退時期，實行擴張的貨幣政策效果較顯著，但在經濟衰退時期，實行擴張的貨幣政策效果就不明顯。就不明顯。第二，從貨幣市場均衡的情況看，增加或減少貨幣供給第二，從貨幣市場均衡的情況看，增加或減少貨幣供給要影響利率的話，必須以貨幣流通速度不變?yōu)榍疤?。要影響利率的話，必須以貨幣流通速度不變?yōu)榍疤帷５谌?，貨幣政策作用的外部時滯也影響政策效果。第三，貨幣政策作用的外部時滯也影響政策效果。12-3 貨幣政策貨幣政策貨幣政策的局限性貨幣政策的局限性