山西汾酒財務(wù)分析報告.doc

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1、目錄一、公司基本內(nèi)容介紹和行業(yè)現(xiàn)狀2（一）公司基本介紹2（二）行業(yè)現(xiàn)狀2二、財務(wù)報告分析3（一）償債能力分析31、短期償債能力32、長期償債能力3（二） 運(yùn)營能力分析4（三）盈利能力分析41、銷售盈利42、資本利潤43、每股收益5（四）發(fā)展能力5（五）現(xiàn)金流量表中相關(guān)現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)分析公司償債能力、收益質(zhì)量61、償債能力62、收益質(zhì)量7（六）杜邦分析8（七）該公司存在的問題及改進(jìn)措施10三、三年籌資、投資變化以及存在問題10（一）籌資活動10（二）投資活動11四、獨(dú)立董事制度13（一）山西汾酒股份有限公司關(guān)于獨(dú)立董事規(guī)定13（二）獨(dú)立董事制度對公司治理的影響13（三）獨(dú)立董事真正的獨(dú)立14五、股

2、票分置改革15（一）股票分置改革時間、方式及數(shù)量15（二）限售股解禁15六、會計政策的選擇和變更以及信息披露的完整性問題17（一）會計政策變更17（二）會計估計變更17（三）年度報告披露18（一）自身優(yōu)勢19（二）2012年后的行業(yè)發(fā)展前景20（三）市盈率比較20一、公司基本內(nèi)容介紹和行業(yè)現(xiàn)狀（一）公司基本介紹山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司為國有獨(dú)資公司，以生產(chǎn)經(jīng)營中國名酒汾酒、竹葉青酒為主營業(yè)務(wù)，年產(chǎn)名優(yōu)白酒5萬噸，是全國最大的名優(yōu)白酒生產(chǎn)基地之一。山西汾酒集團(tuán)下屬3個全資子公司，7個控股子公司，3個參股子公司，3個隸屬單位。核心企業(yè)汾酒廠股份有限公司為公司最大子公司，1993年在上海證券交

3、易所掛牌上市，為中國白酒第一股，山西第一股。汾酒集團(tuán)經(jīng)營特點(diǎn)：首先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整由低檔向中高檔趨勢明顯，替代部分中低檔產(chǎn)品份額，近幾年銷售收入和利潤率大幅增長。其次，白酒行業(yè)集中程度高，兩極分化日趨嚴(yán)重，想成了不同程度的寡占市場結(jié)構(gòu)，汾酒集團(tuán)獨(dú)占一方市場。最后，在產(chǎn)品差異化上，培養(yǎng)出自己的特色產(chǎn)品，有效建立自己的消費(fèi)群體。（二）行業(yè)現(xiàn)狀1.行業(yè)競爭現(xiàn)狀從目前的白酒現(xiàn)狀來看，區(qū)域的名優(yōu)品牌有強(qiáng)勁的發(fā)展，譬如說江蘇的洋河、山西的汾酒、安徽的古井貢酒、四川的沱牌舍得等等，各地的名優(yōu)白酒品牌在近幾年的發(fā)展中強(qiáng)勢突圍，已經(jīng)逐漸在白酒市場上擁有一定的市場競爭力?？缛?013年，這種激烈競爭現(xiàn)狀將有增無減。

4、中高檔酒的市場擴(kuò)容速度仍舊較高，預(yù)計白酒上市公司銷售額仍能保持20%-30%左右增長。因而，在2013年，白酒企業(yè)的銷售份額將持續(xù)上漲，上漲趨勢將放緩，而激烈的市場競爭將加劇白酒市場份額的爭奪。中高檔酒品牌主要依靠提價，穩(wěn)步放量。經(jīng)濟(jì)型白酒市場向名優(yōu)白酒企業(yè)集中。團(tuán)購模式即廠家通過團(tuán)購商和核心終端直接開發(fā)滲透客戶，在價格、品質(zhì)和配送等方面都具有核心優(yōu)勢，從而直接覆蓋消費(fèi)群，奪取更大的市場份額。2.主要影響因素白酒行業(yè)的原材料主要為糧食，近幾年我國一方面在調(diào)整國家糧食儲備政策，要求盡量依靠自己出產(chǎn)的糧食滿足國內(nèi)供給，另一方面針對進(jìn)口糧食會有更嚴(yán)格的要求。糧價一直在上漲，白酒價格上漲是定勢。我國白

5、酒業(yè)的硬件設(shè)施和管理標(biāo)準(zhǔn)與國家食品衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)差距很大，標(biāo)準(zhǔn)化體系不健全，受2012年出現(xiàn)酒鬼酒“塑化劑”風(fēng)波這一事件的影響，預(yù)計白酒業(yè)放緩趨勢將進(jìn)一步延續(xù)，而區(qū)域名酒、地方品牌或繼續(xù)強(qiáng)勢崛起，搶奪白酒市場份額的現(xiàn)象將愈加激烈。白酒行業(yè)受高檔酒消費(fèi)禁酒令、節(jié)儉風(fēng)影響，雖然整個行業(yè)受到影響，但是對地方名酒的影響沒有一線名酒的損失大，反而是地方名酒崛起的機(jī)會。二、財務(wù)報告分析（一）償債能力分析償債能力是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)，企業(yè)如果不能償付到期債務(wù)就會面臨被宣告破產(chǎn)的危機(jī)。由于償債能力分析的核心是企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)的對稱程度，因此償債能力取決于雙方各自的數(shù)量、質(zhì)量及兩者間的對比。1、短期償債能力 短期償債能

6、力指標(biāo)匯總表 表11指標(biāo)2010年2011年2012年20102011差異數(shù)20112012差異數(shù)短期償債能力流動比率203.03%172.22%198.60%-30.81%26.38%速動比率114.32%112.88%137.33%-1.44%24.45% 山西汾酒2012年的流動比率相較于2010年下降了4.43個百分點(diǎn)，相較于2011年又有所上升?？傮w來說，流動比率比較接近于2，說明其償債能力是比較充分的。山西汾酒2012年的速動比率相較于2010年和2011年都有較大程度上的增長，增長了20幾個百分點(diǎn)。從企業(yè)的短期債權(quán)人的角度考慮，企業(yè)的償債安全系數(shù)得到大幅提升，對自己是有利的。但是

7、從企業(yè)的角度看，速動比率高，企業(yè)會因為存在較多的未使用貨幣資金而增加資金占用，延緩資金周轉(zhuǎn)，獲利能力減弱；會因為債權(quán)占用過大而使機(jī)會成本加大，降低收益率。2、長期償債能力長期償債能力指標(biāo)匯總表 表12指標(biāo)2010年2011年2012年 長期償債能力資產(chǎn)負(fù)債率40.40%47.45%40.70%產(chǎn)權(quán)比率67.79%90.28%68.63%有形凈值債務(wù)率68.74%91.24%71.55%權(quán)益乘數(shù)1.681.901.69山西汾酒這三年來的所有的長期償債能力指標(biāo)的發(fā)展趨勢都大致相同。2011年的各項指標(biāo)相較于2010年和2012年都較高。就企業(yè)的發(fā)展而言，是很好的。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是呈反向

8、變動的，因此企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險有所減少。相較于2011年的產(chǎn)權(quán)比率和有形凈值債務(wù)率，2010年和2012年要低20個百分點(diǎn)左右。就2012年來說，企業(yè)的長期償債能力在增強(qiáng)，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險在減少，企業(yè)能夠獲取借款的機(jī)會越大。對于2012年而言，小于2010年和2011年的權(quán)益乘數(shù)，表明所有者投入企業(yè)的資本額在資產(chǎn)總額中所占的比重越大，債權(quán)人權(quán)益的保障程度越高，企業(yè)償債能力也就越強(qiáng)。總體來說，山西汾酒的短期償債能力比較充分，但是其資金占用率較高，不利于企業(yè)的發(fā)展。其長期償債能力較強(qiáng)，但是所面臨的財務(wù)風(fēng)險較大。（2） 運(yùn)營能力分析 表2-1 單位：元項目201020112012差異數(shù)2012-2

9、011差異數(shù)2011-2010應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.628.138.490.361.51存貨周轉(zhuǎn)率0.770.951.220.270.18流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.251.313.231.920.06總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.011.071.180.110.06可以看出10年至12年的總體趨勢是上升的，增長的速度有變小的趨勢，但總體而言，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率持續(xù)增長，這一方面反映企業(yè)管理效率的提高，另一方面說明產(chǎn)品市場穩(wěn)定，銷售渠道暢通。該企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)相比較高，且2012年增長快，可能是由于企業(yè)進(jìn)行促銷活動使得存貨快速周轉(zhuǎn)。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年增長，且增長速度有所提高，反映出資產(chǎn)利用效率的大幅度提高。從10年到

10、12年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈緩慢增長趨勢，增長速度也在緩慢提高。說明公司的資金周轉(zhuǎn)能力好，利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率高，獲利能力好。（三）盈利能力分析1、銷售盈利表3-1 單位：元指標(biāo)2010年2011年2012年差異數(shù)2012-2011差異數(shù)2011-2010銷售盈利分析銷售毛利率70.52%75.80%74.77%-1.03%5.28%營業(yè)利潤率29.48%30.49%31.10%0.67%0.95%銷售凈利率19.9520.60%21.41%0.81%0.65%山西汾酒公司的盈利能力指標(biāo)來看，該公司的2011年的銷售毛利率比2010年要高，2012年出現(xiàn)了小幅下降，經(jīng)分析得出，可能與原材料價格上升

11、有關(guān)，但不影響公司的正常運(yùn)作，該企業(yè)盈利狀況正常。營業(yè)利潤率和銷售利潤率在2010至2012年度中均略有增長，也充分說明該企業(yè)的盈利狀況正常。2、資本利潤表3-2 單位：元指標(biāo)2010年2011年2012年差異數(shù)2012-2011差異數(shù)2011-2010資本金利潤率23.092.27-0.821.09總資產(chǎn)利潤率20.20%22.04%22.69%0.65%1.84%山西汾酒公司的盈利能力指標(biāo)來看，該公司的資本金利潤率從2011至2012年下降明顯，經(jīng)分析得出，與實(shí)收資本（股本）增加主要系實(shí)施 2011 年度利潤分配方案，每 10 股送 10 股紅股有關(guān)?？傎Y產(chǎn)利潤率2010至2012年每年略

12、有增加，說明該企業(yè)的盈利狀況正常。3、每股收益表3-3 單位：元指標(biāo)2010年2011年2012年差異數(shù)2012-2011差異數(shù)2011-2010每股收益每股收益（元）1.141.81.53-0.270.66市盈率30.0835.12 42.757.63 5.04 山西汾酒公司的盈利能力指標(biāo)來看，該公司的每股收益從2010年至2011年出現(xiàn)了大幅的增長，市場的市盈率業(yè)一直呈上升狀態(tài)，說明了投資者對山西汾酒公司潛力的認(rèn)同，2012年公司股利出現(xiàn)了小幅下降，經(jīng)分析得出，可能酒鬼酒塑化劑事件的影響，整個白酒行業(yè)都出現(xiàn)了下降，但并不影響公司的盈利能力。（四）發(fā)展能力表4-1 項目20122011201

13、0差異數(shù)2012-2011差異數(shù)2011-2010利潤增長率50.03%53.60%31.45%3.57%22.15%銷售增長率44.35%48.78%40.74%4.43%8.04%營業(yè)利潤增長率46.97%54.31%30.93%7.34%23.38%有圖表可看，利潤增長率大于零，但2012年比2011年為負(fù)增長。在使用利潤增長率分析時要注意，其是企業(yè)提高盈利水平所取得的總效果，只是一個反映企業(yè)盈利趨勢的總體指標(biāo)，不能揭示企業(yè)盈利增長具體的項目和原因。而在整個行業(yè)來說，由于行業(yè)的競爭加劇，進(jìn)行對比后他的發(fā)展是好的。企業(yè)要擴(kuò)大盈利能力，最為積極有效的方法就是擴(kuò)大銷售，維持銷售增長率的較高水平

14、。一般來說，銷售增長率越高，說明其產(chǎn)品市場前景看好，而良好的銷售業(yè)績不僅帶動企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模及相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展，而且會為企業(yè)贏得一個更廣闊的盈利空間，企業(yè)的盈利增長趨勢也就越好。反之則表明企業(yè)盈利的增長后勁不足，并不樂觀。 銷售增長率大于零并接近50%，雖然2012年少于2011年，但盈利仍然十分可觀，并且穩(wěn)步發(fā)展，與同行業(yè)相比較也毫不遜色。由此，市場占有率和前景很好。由于營業(yè)利潤包含其他業(yè)務(wù)利潤項目，而且考慮了期間費(fèi)用對企業(yè)盈利能力的影響，包含內(nèi)容更全面，這兩部分較易被企業(yè)控制應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注。（五）現(xiàn)金流量表中相關(guān)現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)分析公司償債能力、收益質(zhì)量1、償債能力現(xiàn)金比率 表5-1 單位：元項目2

15、010年2011年2012年現(xiàn)金余額1081101770.302020358378.462454765757.29流動負(fù)債總額1396194419.322330438645.022487546212.74現(xiàn)金比率77.43%86.69%98.68%由上表不難看出，山西汾酒的現(xiàn)金比率處于大幅增長階段。因此，該企業(yè)的短期償債能力在不斷地增強(qiáng)。而對于企業(yè)來說，現(xiàn)金比率并不是越高越好。因為資產(chǎn)的流動性和其盈利能力成反比，流動性越差的資產(chǎn)盈利能力越強(qiáng)，而流動性越好的資產(chǎn)盈利能力越弱。在企業(yè)的所有資產(chǎn)中，現(xiàn)金是流動性最好的資產(chǎn)，同時也是盈利能力最低的資產(chǎn)。2012年的現(xiàn)金比率趨近于1，說明企業(yè)的現(xiàn)金余額與

16、流動負(fù)債總額即將持平。企業(yè)保持了過高的現(xiàn)金比率，但會使其資產(chǎn)過多地保留在盈利能力最低的現(xiàn)金上，雖然提高了企業(yè)的償債能力，但降低了企業(yè)的獲利能力。因此，不應(yīng)該保持過高的現(xiàn)金比率，只要保持企業(yè)具有一定的償債能力，不會發(fā)生債務(wù)危機(jī)即可。現(xiàn)金流量法現(xiàn)金流量指標(biāo)反映的是企業(yè)在一個會計期內(nèi)實(shí)際收到和支出的現(xiàn)金量和結(jié)存量，因而能更真實(shí)、直觀地分析企業(yè)的償債能力。運(yùn)用現(xiàn)金流量分析企業(yè)的償債能力，主要是將本期取得的收入和本期所償付的債務(wù)進(jìn)行比較，來確定企業(yè)的償債能力。表5-2 單位：元項目2010年2011年2012年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計3890687572.905568147318.337067773558.

17、62經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計3075920512.833971400250.486028568561.55經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額814767060.071596747067.851039204997.07投資活動現(xiàn)金流入小計-285386.531790702.914313.10投資活動現(xiàn)金流出小計184959935.12257484908.60269995143.90投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-185218321.65-255694205.69-269990830.80籌資活動現(xiàn)金流入小計2000000.005920000.00籌資活動現(xiàn)金流出小計285029505.68401796254.0

18、0340726787.44籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-256029505.68-401796254.00-334806787.44現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額373519232.74939256608.1643440737.83年末現(xiàn)金流量凈額747038465.48 1878513216.32 477848116.66 由上表可以看出，2012年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較大，但是現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2011年。2012年與2011年相比，現(xiàn)金流入的增加的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)金流出增加的幅度。很有可能是因為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，或者生產(chǎn)成本上升所造成的。近三年來，該企業(yè)正不斷擴(kuò)大投資規(guī)模，但是其投資活動所產(chǎn)

19、生的現(xiàn)金流量卻沒有與之成正比。2012年的投資規(guī)模比2011年大，但是現(xiàn)金流入大幅減少。這可能是由投資決策的失誤給企業(yè)帶來的損失。在籌資活動中，企業(yè)近三年來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額皆為負(fù)值，且流入的現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于流出的現(xiàn)金。由此可以推斷出，該企業(yè)在籌資活動中處于不利地位。尤其值得關(guān)注的是，該企業(yè)在2011年沒有籌資現(xiàn)金流入，但在2012年有有所好轉(zhuǎn)。結(jié)合企業(yè)經(jīng)營活動來看，應(yīng)該是投資者根據(jù)該企業(yè)上一年度的經(jīng)營情況來進(jìn)行投資。整體來說，由現(xiàn)金流量表可以分析出，該企業(yè)的償債能力較好。2、收益質(zhì)量總的流入結(jié)構(gòu)表5-3 單位：元指標(biāo)2010年2011年2012年差異數(shù)2012-2011差異數(shù)2011-2010經(jīng)

20、營流入所占比重11100分析得出，經(jīng)營流入所占比重達(dá)到絕對優(yōu)勢，山西汾酒公司的總流入幾乎全部來自于經(jīng)營流入，即可得出結(jié)論，該公司的收益質(zhì)量高。經(jīng)營流入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)表5-4 單位：元指標(biāo)2010年2011年2012年差異數(shù)2012-2011差異數(shù)2011-2010銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金所占比重96.85%99.45%98.55%-0.90%-2.60%稅返還所占比重00000其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金所占比重8.46%0.55%1.45%0.90%-7.91%分析得出，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金所占經(jīng)營活動總流入都達(dá)到了95%以上，2011年甚至達(dá)到了99.45%，由此充分說明該公司的收益質(zhì)量高

21、。根據(jù)兩圖所得，山西汾酒公司的收益質(zhì)量處于很高的階段，說明了近三年來該公司的營運(yùn)業(yè)績較好，且在圖二中我們可以看出銷售商品提供勞務(wù)收到了的現(xiàn)金比例逐年遞增，在2011至2012年達(dá)到了相對穩(wěn)定的狀態(tài)，也可以看出該公司處于穩(wěn)步發(fā)展的狀況。（六）杜邦分析2010年杜邦分析2011年杜邦分析2012杜邦分析杜邦分析匯總表：項目2012年2011年2010年差異數(shù)2012-2011差異數(shù)2011-2010權(quán)益乘數(shù)1.691.91.68-0.210.22銷售凈利率21.41%20.60%20.00%0.81%0.6%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.181.071.010.110.06總資產(chǎn)利潤率22.69%22.04%20

22、.20%0.65%1.84%權(quán)益凈利率38.35%41.88%33.94%-3.51%7.94%資產(chǎn)負(fù)債比率40.7%47.45%40.51%-6.75%6.94%通過上述2010至2012年的杜邦分析結(jié)構(gòu)圖中可看出：1、2011年較2010年凈資產(chǎn)收益率增加7.94%，原因在于銷售收入的增長比率大于成本的增長比率引起凈利潤的銷售凈利潤增加0.6%以及銷售收入的增長比率大于資產(chǎn)總額的增長比率引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較前一年增加0.06%，而銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同時增長造成總資產(chǎn)利潤率增加1.84%；在2011年引起凈資產(chǎn)收益率增長的最主要原因在于該公司在本年度的盈利導(dǎo)致所有者權(quán)益增長從而改變資產(chǎn)負(fù)債

23、比率，而資產(chǎn)負(fù)債比率的增長引起權(quán)益乘數(shù)增加0.22。總資產(chǎn)利潤率與權(quán)益乘數(shù)的同時增加引起權(quán)益凈利率增加7.94%。2、2012年較2011年凈資產(chǎn)收益率降低3.51%，根據(jù)2012年度報告得知2012年新成立控股子公司和汾酒銷售公司增資擴(kuò)股吸收資金引起吸收投資收到的現(xiàn)金科目增加，使得2012年的資產(chǎn)負(fù)債率降低6.75%從而使權(quán)益乘數(shù)降低導(dǎo)致權(quán)益凈利率降低。（七）該公司存在的問題及改進(jìn)措施1、 短期償債能力。2012年相比2011年速動比率增長較大，雖然短期償債能力增強(qiáng)，降低了償債風(fēng)險，但是公司存在占用大量資金，延緩資金周轉(zhuǎn)，獲利能力減弱，使機(jī)會成本加大，降低收益率。建議小幅降低速動比率，將部分

24、閑置資金進(jìn)行投資。2、 企業(yè)連續(xù)三年沒有短期借款，也沒有長期負(fù)債，且產(chǎn)權(quán)比率較低，這既可說明企業(yè)資金比較寬裕，市場支付能力強(qiáng)，但也體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營比較保守，不能很好地追求資本投資收益。原因在于酒類行業(yè)利潤高、成本低引起銷售毛利率較高，所以該公司的自有現(xiàn)金充裕不需要通過外債來增加資本。建議公司將充裕的資金用于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，加大研發(fā)力度。3、 2011年企業(yè)股東權(quán)益的增長小于資產(chǎn)總額的增長，說明企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的主要原因是來自于負(fù)債的大規(guī)模上升，進(jìn)而說明企業(yè)的資金實(shí)力在相對降低、償還債務(wù)的安全性亦在下降。2012年企業(yè)股東權(quán)益的增長大于資產(chǎn)總額的增長，是由于2012年該公司下屬子公司汾酒銷售公司增資擴(kuò)股

25、和新成立一個控股子公司導(dǎo)致所有者權(quán)益增加，產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率下降。4、 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較一線酒類品牌過低，較二線酒類品牌適中。建議加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，對客戶進(jìn)行信用調(diào)查，加強(qiáng)對賒銷批準(zhǔn)的控制。5、 2012年存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較前兩年大幅上升，一是由于禁酒令的政策影響導(dǎo)致大量存貨積壓，經(jīng)銷商為了減輕損失進(jìn)行大量促銷活動；二是由于2012年禁酒令的頒發(fā)導(dǎo)致了一線酒品牌銷售障礙，相比促進(jìn)了二線酒的銷售。三、三年籌資、投資變化以及存在問題（一）籌資活動表7-1指標(biāo)201020112012實(shí)收資本432924133432924133865848266從圖可以看出，山西汾酒在2010年至201

26、1年中實(shí)收資本為432，924，133元，未發(fā)生任何變動，在2012年實(shí)收資本達(dá)到865，848，266元，其原因不是因為增發(fā)新股，而是因為實(shí)施 2011 年度利潤分配方案，每10股送10股紅股的措施形成的，股本增加一倍，但并不影響資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。表7-2指標(biāo)201020112012差異數(shù)2012-2011差異數(shù)2011-2010吸收投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金20000000592000059200002000000籌資活動現(xiàn)金流入小計20000000592000059200002000000分配股利，利潤或償還利息支付的現(xiàn)金253706153.640179625.5269696787.42295176

27、1.6-213526527.9支付其他與籌資活動有關(guān) 的現(xiàn)金4323353.0807103000071030000-4323353.08籌資活動現(xiàn)金流出小計258029505.740179625.5340726787.4300547161.6-217849881山西汾酒集團(tuán)在短期借款，融資租賃，發(fā)行公司債券和發(fā)行股票等籌資方式上都未進(jìn)行籌資，從圖二可以看出，該公司在籌資方式上是吸收投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，且籌資數(shù)目不大。在現(xiàn)金流量表中也可以看出，該公司經(jīng)營活動流入的現(xiàn)金流處于很高的地位，所以相對于其他企業(yè)來說，該企業(yè)在現(xiàn)金流方面相對充裕，由此可以看成是該企業(yè)籌資方式少且金額少的原因。作為白酒類市場

28、行情，資金回收快，企業(yè)本身持有的現(xiàn)金較多，2012年的現(xiàn)金比率趨近于1，說明企業(yè)的現(xiàn)金余額與流動負(fù)債總額即將持平。從2011年至2012年分配股利，利潤或償還利息支付的現(xiàn)金增幅明顯是因為本期合并范圍子公司現(xiàn)金分紅增加。（二）投資活動項目2010年2011年2012年差異數(shù)2010-2011差異數(shù)2011-2012取得投資收益所受到的現(xiàn)金161,942.40611,625.194,313.10449,682.79-607,312.09處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額-420,328.931,179,077.721,599,406.65投資活動現(xiàn)金流入小計-258,386.531

29、,790,702.914,313.102,049,089.44-1,786,389.81購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金184,959,935.12257,484,908.60269,275,143.9084,315,208.7811,790,235.30支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金720,000.00720,000.00投資活動現(xiàn)金流出小計184,959,935.12257,484,908.60269,995,143.9072,524,973.4812,510,235.30投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-185,218,321.65-255,694,205.69-269,990,8

30、30.80-70,475,884.04-14,296,625.11表7-3 單位：元以上是從現(xiàn)金流量表中取得的關(guān)于企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的相關(guān)數(shù)據(jù)。從表中我們可以得出以下結(jié)論：1、該企業(yè)投資收益在近三年來變化很大，2011年比2011年多449,682.79元，而2012年僅取得4313,10元的投資收益。根據(jù)企業(yè)的投資情況來看，雖然在2011年取得了較好的投資收益，但是企業(yè)減少了其兩家子公司的投資。首先，政府實(shí)行調(diào)高糧食收購價格的政策；其次，國內(nèi)持續(xù)的通貨膨脹，都是造成白酒原材料漲價的主因。因此企業(yè)需要支付更高的成本來進(jìn)行生產(chǎn)，降低了企業(yè)的銷售利潤。2、下表是從資產(chǎn)負(fù)債表中取得的企業(yè)近三

31、年來固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)。表7-4 單位：元項目2010年2011年2012年差異數(shù)2010-2011差異數(shù)2011-2012固定資產(chǎn)436,196,146.49609,649,869.28655,242,127.59173,453,722.7945,592,258.31無形資產(chǎn)28,419,426.7327,179,206.69147,823,211.24-1,240,220.04120,644,004.55從購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金流量可以看出，企業(yè)對其支付的現(xiàn)金流量在不斷增加，但是增幅有所下降。從表2可以看出，企業(yè)在2011年對固定資產(chǎn)的投入較上一年而言，有

32、大幅的增加；對無形資產(chǎn)的投入在2012年有大幅的增加。這一現(xiàn)象可能是因為企業(yè)對于產(chǎn)品的銷售情況較上年更加重視，因此企業(yè)在銷售網(wǎng)絡(luò)和廣告權(quán)上投入了更多的資金。對于整個白酒行業(yè)而言，其發(fā)展受到很大的限制。2011年固定資產(chǎn)科目金額的大幅增加，不是為了擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模而購買設(shè)備，而是為了更新內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施。 表7-5 單位:元指標(biāo)201020112012差異數(shù)2012-2011差異數(shù)2011-2010在建工程費(fèi)用（元）118276345.8203921546.3263824375.159902828.885645200.4從圖可以得出，2010年至2011年在建工程工程費(fèi)用增加856，452，00.

33、4元，是因為新增重大基建項目，2萬噸保健酒前期擴(kuò)建項目就運(yùn)用資金125,231,217.64元，該公司所投入的在建工程費(fèi)用中都運(yùn)用到了企業(yè)內(nèi)部的更新，擴(kuò)建以及改造中。說明了該公司對生產(chǎn)的重視。2010年山西汾酒集團(tuán)長期股權(quán)投資情況：表7-6 單位：元2011年山西汾酒集團(tuán)長期股權(quán)投資情況：表7-7 單位：元2012年山西汾酒集團(tuán)長期股權(quán)投資情況：表7-8 單位：元從山西汾酒集團(tuán)三年的長期股權(quán)投資情況可以看出，在長期股權(quán)投資項目中，該公司投資的項目大多數(shù)為其加子公司和涉及白酒類的公司，山西汾酒集團(tuán)對其的了解比較深入，所涉及的投資項目大都都符合其主營業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，在涉及非主營業(yè)務(wù)的項目時，涉及的

34、金額較少。但是該公司對于投資的項目的金額都相對較少，說明了該公司可能還是處于較為保守的思想。如果該公司希望在投資方面賺取更多的錢，那么該公司就應(yīng)該改變現(xiàn)在投資的情況。如果該公司將重心放在其主營業(yè)務(wù)上，那么該公司就可繼續(xù)沿著現(xiàn)在的投資政策。四、獨(dú)立董事制度（一）山西汾酒股份有限公司關(guān)于獨(dú)立董事規(guī)定山西汾酒股份有限公司章程中關(guān)于獨(dú)立董事的規(guī)定符合證監(jiān)會在2001年發(fā)布的相關(guān)規(guī)定。山西汾酒董事會成員有10名，其中獨(dú)立董事有4名。符合規(guī)定“在二零零二年六月三十日前，董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括2名獨(dú)立董事；在二零零三年六月三十日前，上市公司董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括三分之一獨(dú)立董事?！边@4名獨(dú)立董事中有一名

35、獨(dú)立董事是注冊會計師。符合規(guī)定“各境內(nèi)上市公司應(yīng)當(dāng)按照本指導(dǎo)意見的要求修改公司章程，聘任適當(dāng)人員擔(dān)任獨(dú)立董事，其中至少包括一名會計專業(yè)人士（會計專業(yè)人士是指具有高級職稱或注冊會計師資格的人士）?！?名獨(dú)立董事均不在公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)。符合規(guī)定“上市公司獨(dú)立董事是指不在公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷的關(guān)系的董事?！?名獨(dú)立董事本人以及公司相關(guān)職員不存在直系或間接親屬關(guān)系、主要社會關(guān)系等。符合中國證監(jiān)會關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見所要求的獨(dú)立性。4名獨(dú)立董事在10年到12年三年間均沒有出現(xiàn)過連續(xù)兩次未親自參加董事會

36、的情況。獨(dú)立董事其他事項等均符合證監(jiān)會在2001年8月16日發(fā)布的關(guān)于上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見的相關(guān)規(guī)定。（二）獨(dú)立董事制度對公司治理的影響第一，提高董事會對股份公司的決策職能和公司的專業(yè)化運(yùn)作水平。董事會成員中引入一定數(shù)量的獨(dú)立董事，可以為董事會帶來公正、客觀的意見和觀點(diǎn)，并在執(zhí)行董事會決策與公司利益發(fā)生沖突時，從獨(dú)立的角度幫助公司進(jìn)行決策。獨(dú)立董事以其具有的專業(yè)技術(shù)水平，經(jīng)營管理經(jīng)驗和良好的執(zhí)業(yè)道德，為公司發(fā)展提供有建設(shè)性的建議，為董事會的決策提供參考意見，從而有利于公司提高決策水平和經(jīng)營績效。 第二，增強(qiáng)董事會對公司經(jīng)營管理的監(jiān)督職能。由于我國還處在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，公司的內(nèi)

37、部治理與控制都不很完善。相當(dāng)一部分由上級行政主管部門或投資機(jī)構(gòu)推薦委派的董事，只代表其出資方的利益，沒有體現(xiàn)股份公司“股東利益最大化”的基本特征。由于獨(dú)立董事能夠超脫于公司利益之外，建立獨(dú)立董事制度，可以通過獨(dú)立董事的獨(dú)立性和責(zé)任心對公司經(jīng)營者進(jìn)行有效的監(jiān)督和控制，從而使公司董事會制度更加完善。 第三，有利于股份有限公司兩權(quán)分離和完善法人治理機(jī)制。獨(dú)立董事制度的確立，改變了股份公司董事會成員的利益結(jié)構(gòu)，使董事會決策職能被大股東控制的現(xiàn)象得以有效的制衡。獨(dú)立董事依照法律規(guī)定享有代表全體股東行使對公司經(jīng)營管理的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，這從法律制度、組織機(jī)構(gòu)兩個方面保證了股份公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。在股份

38、公司法人治理結(jié)構(gòu)中，設(shè)立獨(dú)立董事制度對于完善董事會內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)，改善股東會、董事會和經(jīng)營管理層三者之間的分工協(xié)調(diào)關(guān)系，提供了組織機(jī)構(gòu)上的保障。 第四，保護(hù)中小投資者的利益。引進(jìn)獨(dú)立董事，將形成對大股東權(quán)力的有力制約，可以保障中小股東的權(quán)益。獨(dú)立董事的比例越高，對中小投資者的保護(hù)就越好。獨(dú)立董事的設(shè)立，對于上市公司的日常經(jīng)營和資金運(yùn)作都有直接的制約，可以防止大股東侵犯中小股東的利益，促進(jìn)上市公司和證券市場的健康規(guī)范發(fā)展。第五，維護(hù)不同的利益相關(guān)者的利益。公司不僅僅是資本積聚的載體，還是投資者、債權(quán)人、職工、供應(yīng)商和消費(fèi)者之間的一組契約，而且隨著公司影響的擴(kuò)大、環(huán)境保護(hù)等社會責(zé)任的增加，將出現(xiàn)越

39、來越多的利益相關(guān)者，他們的利益要求必須體現(xiàn)于公司的經(jīng)營決策中。獨(dú)立董事的出現(xiàn)對維護(hù)不同的利益相關(guān)者的利益具有積極的作用。（三）獨(dú)立董事真正的獨(dú)立首先，獨(dú)立董事的產(chǎn)生必須真正獨(dú)立于大股東和大股東董事。為此，獨(dú)立董事候選人的提名應(yīng)由中小股東提名，但考慮到絕大多數(shù)中小股東并不參與上市公司股東大會，因此，獨(dú)立董事候選人應(yīng)當(dāng)實(shí)行社會公開招聘競選制度。其次，建立對獨(dú)立董事的科學(xué)激勵機(jī)制。獨(dú)立董事能否盡責(zé)與激勵有關(guān)，激勵力度還與獨(dú)立董事的機(jī)會成本與機(jī)會收益有關(guān)。一是要有直接收入報酬，相當(dāng)于他們參與公司決策和盡責(zé)時間價值的報酬；二是要給獨(dú)立董事股權(quán)激勵，使獨(dú)立董事決策更加重視公司的長期發(fā)展。再次，建立對獨(dú)立董

40、事的完善的監(jiān)督約束機(jī)制。為此，一要禁止獨(dú)立董事接受大股東和大股東董事給他帶來的任何利益。獨(dú)立董事自身從事的業(yè)務(wù)與大股東所在其他企業(yè)不能有相關(guān)性，不能接受大股東所在其他企業(yè)的聘請。二要建立獨(dú)立董事連帶責(zé)任制度。對獨(dú)立董事參與贊成的失誤決策或違法決策要對公司負(fù)一定比例賠償責(zé)任。三是要建立獨(dú)立董事市場，形成獨(dú)立董事市場對獨(dú)立董事的約束機(jī)制。五、股票分置改革（一）股票分置改革時間、方式及數(shù)量2006年4月28日股權(quán)分置改革方案實(shí)施股股權(quán)。股權(quán)分置改革的方案為流通股股東每10股獲得股票為3.3股。山西汾酒控股股東山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司分別向本方案實(shí)施股權(quán)登記日登記在冊的全體流通股東履行對價安排，

41、非流通股股份中的募集法人股股東既不參與支付對價也不獲得對價，全體非流通股東由此獲得所持非流通股份的上市流通權(quán)。流通股股東本次獲得的對價股份不需要納稅。山西汾酒非流通股股東為取得所持股票流通權(quán)而向流通股股東支付23，005，240股股份，即流通股股東每10股獲得3.0股對價，高于理論分析得出的對價水平，對價安排相對合理，有效保證了流通股股東的權(quán)益不受損害，有利于市場穩(wěn)定和公司持續(xù)發(fā)展。（二）限售股解禁1、限售股解禁情況2009年5月11日該公司將2.6億限售股解禁全部轉(zhuǎn)為流通股，總股本為4.3億股，此次解禁的股份占總量的59.97%，以前一天的收盤價20.04元計算，此次解禁市值達(dá)到52億元，成

42、為繼五糧液后白酒企業(yè)中第二家實(shí)現(xiàn)全流通的上市公司。2、產(chǎn)生的影響（1）從當(dāng)時大盤來看，09年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1.56億元，同比增長45.6%。導(dǎo)致5月限售解禁時，從價值上影響也是好的。（2）據(jù)了解，山西省政府當(dāng)時決定推進(jìn)汾酒集團(tuán)兼并收購中小型白酒企業(yè)，以汾陽為中心，文水、祁縣為兩翼，實(shí)現(xiàn)白酒資源集聚。由政府宏觀調(diào)控，終極股東有國有性質(zhì)，大體的發(fā)展戰(zhàn)略是有利的，負(fù)責(zé)任程度高。（3）從控股股東持有的問題來看，總股本為4.32億股的山西汾酒，09.5.11有2.6億限售股上市流通，但限售股股東為控股股東一家所有，上市幾日內(nèi)交易成交量未見絲毫放大跡象，說明東家惜售，股票表現(xiàn)正常。3、控股股東由于終極

43、控股股東具有國有性質(zhì)，主要實(shí)際控制人為國資委，會對公司產(chǎn)生相應(yīng)的影響。（1）國家政府的干預(yù)，在主要發(fā)展戰(zhàn)略和決策方向的引導(dǎo)中減少探索的曲折過程。（2）政府會發(fā)揮其在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的帶動作用，促進(jìn)行業(yè)間的競爭，使得本企業(yè)各方面不會放松，有壓力才會有動力。（3）國家在宣傳力度上比非國有控股企業(yè)有效省錢且面廣。政府的覆蓋面是其他渠道不可比擬的。 4、股權(quán)結(jié)構(gòu)及股東構(gòu)成2010年至2012年該公司均無國家股和法人股，只有普通股。 六、會計政策的選擇和變更以及信息披露的完整性問題（一）會計政策變更公司以持續(xù)經(jīng)營為基礎(chǔ)，根據(jù)實(shí)際發(fā)生的交易和事項，按照企業(yè)會計準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則和其他各項會計準(zhǔn)則及其他相關(guān)規(guī)定進(jìn)行

44、確認(rèn)和計量，2010年至2012年各報告期公司主要會計政策未發(fā)生變更。（二）會計估計變更1、2011年壞賬準(zhǔn)備計提比例的提高，對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的有關(guān)科目產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)“應(yīng)收”數(shù)額由于壞賬準(zhǔn)備的增加而減少，而利潤表中的資產(chǎn)減值損失的增加使得利潤總額降低，從而引起遞延所得稅資產(chǎn)增加和所得稅費(fèi)用降低。壞賬準(zhǔn)備計提比例的提高，可以有效防范經(jīng)營風(fēng)險，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。2、2012年2010、2011年均采用計劃成本法核算，2012年采用實(shí)際成本法中的加權(quán)平均法核算能將存貨的計價和明細(xì)賬的登記分散在平時進(jìn)行，既能減輕期末核算工作量，也能隨時掌握發(fā)出和結(jié)存存貨成本信息，便于加強(qiáng)存貨管理，更加

45、真實(shí)反映產(chǎn)品生產(chǎn)成本。（三）年度報告披露1、2012年較2010與2011年對應(yīng)收項目的披露更加完整。2、應(yīng)收賬款項目的賬齡披露信息有誤2010年應(yīng)收賬款欠款金額前五名2011年應(yīng)收賬款欠款金額前五名2012年應(yīng)收賬款欠款金額前五名上面三個圖中的賬齡有誤，三年的賬齡應(yīng)該一致為5年以上，2011年沈陽大東區(qū)副食商場無原因，賬齡改成了1年以上。3、重大在建工程的完工進(jìn)度百分比的披露問題2010年和2011年都有披露，2012年雖然有在建工程，但是沒有披露完工進(jìn)度百分比。有可能存在在建工程推遲轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的問題，按照估計價值確定成本，并計提折舊，待辦理竣工決算后，再按實(shí)際成本調(diào)整原來的暫估價值，不再

46、調(diào)整原已計提的折舊額。如果暫估價高于實(shí)際成本，使折舊額增加，抵減利潤，較少稅負(fù)，若暫估價低于實(shí)際成本，使折舊額減少，虛增利潤。4、專項貯備問題2012年開始新增提取安全生產(chǎn)費(fèi)用，按照國家規(guī)定高危行業(yè)企業(yè)提取的安全生產(chǎn)費(fèi)，應(yīng)當(dāng)計入相關(guān)產(chǎn)品的成本或當(dāng)期損益，同時記入“專項儲備”科目。企業(yè)使用提取的安全生產(chǎn)費(fèi)時，屬于費(fèi)用性支出的，直接沖減專項儲備。所以對公司產(chǎn)生的影響是增加了公司經(jīng)營、生產(chǎn)成本。5、地方教育附加稅問題山西省2011年開始征收地方教育附加稅，2011對該稅披露完整，但是2012年竟沒有披露地方教育附加稅，這屬于披露問題。6、應(yīng)收賬款關(guān)聯(lián)方交易問題2010年應(yīng)收賬款關(guān)聯(lián)方交易占應(yīng)收賬款總

47、額的比例為60.92%2011年應(yīng)收賬款關(guān)聯(lián)方交易占應(yīng)收賬款總額的比例為59.87%2012年應(yīng)收賬款關(guān)聯(lián)方交易占應(yīng)收賬款總額的比例為36.71% 2010年和2011年的關(guān)聯(lián)方出售商品、提供勞務(wù)、采購商品部分為協(xié)議價，2012年均采用了市場價，以應(yīng)收賬款中關(guān)聯(lián)方交易占應(yīng)收賬款總額的比例來看，2010、2011關(guān)聯(lián)方所占比例超過一半，有虛增利潤，粉飾利潤表的嫌疑。2012均采用市場價后，比例明顯下降。七、投資分析（一）自身優(yōu)勢1、全國白酒品牌和山西市場優(yōu)勢：擁有杏花村、汾酒和竹葉青品牌，絕對企業(yè)在行業(yè)中不可替代優(yōu)勢，擁有喝酒大省山西優(yōu)勢，確保企業(yè)在任何困難時候（包括98年126假酒案），擁有基

48、本收入和生存空間。未來5年內(nèi)，品牌和地方市場優(yōu)勢特征很難撼動。 2、政府支持優(yōu)勢十分巨大。企業(yè)（包括集團(tuán)）是山西白酒象征，且是利稅大戶，且與地方高粱等農(nóng)戶關(guān)系密切，僅就這些，成為省和地方政府重點(diǎn)支持對象，是山西有黑色轉(zhuǎn)變的政府性工廠。 3、集團(tuán)和國資背景的支持。從企業(yè)上市到2012年，企業(yè)和集團(tuán)一直存在全方位的密切關(guān)聯(lián)（這一點(diǎn)盡管比2009年前五糧液隱蔽，但關(guān)聯(lián)十分密切，例如，行業(yè)受到稅利壓力時候，股份公司業(yè)績往往滯后1-2年）。這種密切關(guān)聯(lián)主要好處是：幫助上市做好報表；未來存在集團(tuán)將白酒資產(chǎn)注入上市公司概念和資本運(yùn)作空間。最大壞處：現(xiàn)金分紅較少。 （二）2012年后的行業(yè)發(fā)展前景1、行業(yè)產(chǎn)能

49、過剩，進(jìn)入穩(wěn)定增長期受業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過剩、終端需求不振等因素影響，未來3年，企業(yè)會隨行業(yè)和宏觀背景的變化白酒行業(yè)結(jié)束十年之久的高速增長期，進(jìn)入穩(wěn)定增長期，但是并不意味著白酒行業(yè)失去投資價值，因為相比其他行業(yè)白酒業(yè)50%以上的毛利率依舊對資本有很大的吸引力。2、未來看點(diǎn)：中端白酒將替代高端白酒成為各酒商生產(chǎn)重點(diǎn)。2012年年末中央軍委的一紙禁酒令對高端白酒的影響深遠(yuǎn)，直接決定了其2013年的發(fā)展局勢。此禁酒令代表的是新一屆政府反腐的力度和決心，高端白酒的發(fā)展形勢不容樂觀。未來中端產(chǎn)品將成為各酒商發(fā)展重點(diǎn)，而山西汾酒作為二線名酒品牌中檔酒的代表之一，地方名酒不容小覷。3、銷售渠道的多元化隨著生活水平的逐

50、步提高和互聯(lián)網(wǎng)的普及，消費(fèi)者對品牌的追逐越來越常態(tài)化，白酒行業(yè)也是如此，除了傳統(tǒng)銷售渠道和銷售城市網(wǎng)點(diǎn)的布局，互聯(lián)網(wǎng)電子平臺也可以提高銷售量，團(tuán)購模式即廠家通過團(tuán)購商和核心終端直接開發(fā)滲透客戶，在價格、品質(zhì)和配送等方面都具有核心優(yōu)勢，從而直接覆蓋消費(fèi)群，奪取更大的市場份額。（三）市盈率比較 山西汾酒與其他二線白酒品牌市盈率比較從圖可以得出，2010年時，山西汾酒的市盈率處于一個相當(dāng)高的位置，我們認(rèn)為此時該股票有被價高估的可能，該股票具有泡沫，2011年至2012年，該股票處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)，居其他二線白酒品牌的市盈率前列。但山西汾酒的市盈率從側(cè)面反映了該企業(yè)良好穩(wěn)定的發(fā)展前景。綜上所述，我們認(rèn)為山西汾酒值得投資。22